皖能电力(000543)三季报点评：电价上调业绩提振明显 期待后续煤电联动

事件：

    公司发布2017 年三季报，前三季度公司实现营收85.22 亿元，同比增长17.48%；实现归母净利润1.01 亿元，同比减少86.99%，符合申万宏源预期。公司归母净利润大幅减少主要是由于煤价同比大增，同时由于三季度安徽煤电上网价上调利润下降幅度较上半年已有所收窄。

    投资要点：

    机组投产、煤炭收入增加助力营收同比增长。今年上半年公司铜陵项目第二台100 万千瓦燃煤机组投产，公司可控装机增加至655 万千瓦，装机大幅提升导致公司发电量同比增长。截至目前公司控股装机量占全省统调火电机组超17%（不含皖电东送），为优质区域性火电龙头。同时由于今年煤价快速上升，公司煤炭贸易业务收入规模同比大增，也助力公司营收实现增长。

    7 月1 日起安徽煤电上网价度电上调1.5 分，公司盈利能力改善显著。根据公司公告，安徽燃煤发电机组标杆上网电价每千瓦时提高1.51 分钱（含税），调价自7 月1 日起执行。根据公司测算上述调价将增加公司控股燃煤发电企业利润1.18 亿元（含税）。电价调整对公司盈利能力改善影响明显，17Q3 公司主营业务实现毛利率8.92%，由二季度的-0.76%顺利转正。三季度公司实现毛利2.82 亿元；同时公司参股电厂利润增加，实现对联营和合营企业投资收益7200 万元。正是由于公司参控股电站均受益电价上调利润增加，17Q3 公司实现归母净利润1.55 亿，而17Q1、Q2 公司归母净利润分别为-0.4 和-0.15 亿元。

    安徽属于高煤价地区，期待未来煤价回落、电价进一步上调带来业绩弹性。安徽地区煤价在全国属于较高水平，火电企业盈利能力低于全国其他区域。当前国内优质煤炭产能正加速释放，18 年煤炭长协签订在即，国家有关部门压控煤价态度坚决，后续煤价有望逐步回落。同时今年全年安徽电煤价格指数较上年大幅上涨，明年年初大概率启动煤电联动。期待煤价回落、电价上调给公司带来的业绩弹性。

    盈利预测与评级：考虑到电价和煤价变动情况，我们调整公司17~19 年归母净利润预测为2.56、5.51 和6.78 亿元（调整前分别为3.00、6.62 和8.37 亿元），对应的每股收益分别为0.14、0.31 和0.38 元/股，当前股价对应的PE 分别为39 倍、18 倍和14 倍。公司作为优质区域电力龙头，期待未来煤价回落、电价进一步上调带来业绩弹性，维持“买入”评级。