东方明珠(600637)点评：转让国际广告公司及时止损 聚焦“娱乐+”主业

事件：公司11 月4 日晚发布公告，经董事会审议通过，公司拟向控股股东上海文广集团转让上海东方明珠国际广告有限公司100%股权。本次转让价格初定为3.88 亿元。

    投资要点：

    国际广告公司资产评估值较账面净资产增值7.2 亿元，转让后可填补专项资产减值准备对2017 年业绩的影响。根据公告，截至2017 年10 月，国际广告公司经初审账面净资产约为-3.32 亿元，经初评评估值约为3.88 亿元，较净资产增值7.2 亿元，排除含因业务合作对方涉嫌合同诈骗造成国际广告相关往来款专项资产减值准备6.81 亿元后，仍有小幅增值。公司通过此次转让填补前期业务往来款事件造成的损失，同时文广集团作出承诺，在收购完成后，如国际广告公司就其目标债权实际追回的款项超过1.7 亿元（即未计提减值准备的债权金额），则文广集团将该等超额部分全额返还给东方明珠。

    逐步剥离广告业务，上市公司将持续聚焦“娱乐+”主业。根据公告，国际广告公司2016年营业收入达10.59 亿，占全年广告营销收入的23%，净利润1.05 亿。2017 年1-10 月营业收入1.89 亿，净亏损6.09 亿（包含专项资产减值准备），剥离后对于公司2018 年净利润的影响幅度有限。公司逐步剥离广告业务，上半年已转入数字营销子公司艾德思奇控制权，在剥离国际广告公司后，上市公司与文广集团各自的媒体广告业务得到理清，关联交易规模减少，利好公司在未来聚焦“娱乐+”战略，强化渠道分发、内容制作与IP 运营，实现主业突破。

    设立投资公司，利好重大战略合作落地及实现投资收益。公司当日还公告，子公司东方明珠投资管理有限公司与杨浦滨江签订《设立出资协议书》，双方共同出资设立东方明珠（上海）投资有限公司。其中投资管理公司出资11 亿元，占股91.67%。根据公告，未来投资公司将作为东方明珠创新业务的投资平台，布局前瞻性技术，加快外延式增长。同时优化资源配置和资金结构，提升资金回报率。2015 年以来，公司已累计完成超过10 个投资项目及2 个资本重组项目，强化互联网电视DVB+OTT、体育版权、移动游戏等领域布局。根据前期公告，公司与腾讯、微软签订战略合作协议，在IP 开发运营、AI、云服务、物联网等领域展开长期合作，此次设立投资公司有望推动前期重大战略合作项目落地。

    维持盈利预测和“增持”评级。公司通过向控股股东出让国际广告公司，进一步减轻广告往来款事件对2017 年净利润的影响，后续持续聚焦主业与投资布局。我们维持公司2017-2019 年归母净利润25.71 亿/33.17 亿/35.45 亿的盈利预测，对应2017-19 年EPS 为0.97/1.26/1.34 元，对应PE 为21/16/15 倍，维持“增持”评级。