【信达卓越推】化工新材料行业：高盟新材(300200)

本周行业观点

    中国集成电路市场蓬勃发展，建议关注相关新材料公司近年来，在国家和产业的大力投入下，我国集成电路制造业得到了快速发展，2016 年产值首度超过1000 亿元，达到1126.9 亿元，2017 年上半年，我国集成电路制造业继续保持良好成长势头，产业规模达到571 亿元，同比增长25.6％。2015 年以来全球集成电路固定资产投资加速，我国多座晶圆厂密集开工，根据SEMI估计，2017-2020 年间全球投产62 座半导体晶圆厂，其中26 座位于中国大陆，占比高达42%。集成电路制造领域产能的大量投放带来对上游相关材料的旺盛需求。集成电路材料和零部件产业技术创新战略秘书长石瑛指出，预计到2020 年，我国半导体材料领域将诞生出一批具有国际影响力的新材料公司，到2021 年，国内半导体材料市场规模将突破1200 亿元。

    受集成电路产业快速发展影响，近期，二级市场对集成电路领域的热情持续升温。过去一周芯片国产化概念指数涨幅高达4.3%，位居所有概念板块首位，港股国内半导体制造龙头中芯国际（0981.HK）股价近期更是一路上涨，从8 月29 日的6.91 元/股上涨至11 月3 日的13.88 元/股。

    电子特气是集成电路制造不可或缺的原材料，被广泛应用于薄膜、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺，在目前工艺技术较为先进的超大规模集成电路工厂的晶圆片制造过程中，大约要使用50 种不同种类的电子特气。2015 年全球电子特种气体市场达74 亿美元，国内市场规模达85 亿元，其中应用于半导体领域的电子特气为55.3 亿元。

    目前，国内近80%的市场份额被美国气体化工、普莱克斯、法国法液空、日本昭和电工等国外龙头垄断。国内方面，金宏气体、和远气体、华特气体等少数公司具备一定高纯电子特气产能，在高纯硅烷、高纯氨气、高纯笑气、高纯氖气等领域已经突破，高纯氯气、高纯砷烷、高纯锗烷等也突破在即，半导体8 寸制程国产化率已经达到30%以上。但国内公司生产和供应商规模较小，不能为用户提供全方位服务，竞争力和盈利能力较弱。雅克科技拟收购公司科美特从16 年开始成为台积电Fab 14A 厂高纯四氟化碳的唯一供应商，并为Intel、TI 等供应高纯四氟化碳。公司已于2017 年启动新产品三氟化氮的开发工作，未来或将利用四氟化碳产品的成功经验以及建立起的客户渠道进入台积电等一线半导体制造商。

    我国“十三五”规划中IC 材料总体目标重点任务对我国超高纯电子气体的开发和产业化提出了目标，国产高纯电子气体市占率超过50%，预计伴随着我国集成电路制造的蓬勃发展，我国电子特气行业也将加速崛起。

    风险提示：下游需求不及预期、国内半导体制造良率爬坡缓慢、产能快速释放、国产化进程低于预期。

    本期【卓越推】组合：高盟新材（300200）。

    高盟新材（300200） （2017-11-03 收盘价12.05 元）

    核心推荐理由：

    1、华森塑胶6 月并表，三季度业绩大幅增长。公司前三季度实现营业收入5.87 亿元，同比增加61.77％，其中第三季度实现营收2.60 亿元，同比增长97.22%，归母净利润3029.15 万元，同比增长105.44%。公司三季度业绩大幅增长主要源于华森塑胶6 月并表，其第三季度贡献营业收入7765.46 万元，占公司第三季度总营收的29.89%。扣除华森塑胶贡献，公司传统业务第三季度实现营收1.82 亿元，同比增长38.27%，主要由于胶黏剂产品销量大幅增长所致。受原材料价格上涨影响，公司第三季度毛利率同比下降2.75 个百分点至27.86%，但华森塑胶贡献使得毛利率环比增长3.23 个百分点。受汇兑损失增加和利息收入减少影响，公司财务费用同比增长236.35%至426.85 万元，研发投入增加及合并华森塑胶导致管理费用同比增加60.81%至1,784.20 万元，但期间费用率同比下降1.41 个百分点至14.41%。

    2、收购华森塑胶实现市场协同，公司盈利能力大幅增强。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务，主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等，拥有国内19 家整车厂商的一级供应商资质，前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企，公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售，有利于进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019 年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000 万、9,000 万、10,000 万和11,110 万元，占公司2016 年归母净利润的比例为141%、158%、176%和195%，预计未来将大幅提升公司业绩。

    3、研发项目持续推进，持续开拓新兴领域。公司主营事聚氨酯胶粘剂相关业务，下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。软包装领域，公司“大客户战略”成效明显。无溶剂胶销售量大幅提高，新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利，正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证，开始供货；交通运输领域，无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破，业绩提升显著，丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司也已形成少量订单；建筑节能领域，战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长，同时保温板行业逐渐回暖；新能源领域，光伏背板产品依托大客户加速放量。

    4、原材料价格虽仍处高位，但进一步上涨空间有限。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等，上述5 类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响，TDI 生产及经销商库存处于低位，华北地区TDI 主流市场价自7 月初至8 月末期间从2.28 万元/吨一路涨至4 万元/吨，涨幅达75.44%，截止目前TDI 华北地区主流市场价为4.1 万元/吨左右，TDI 价格虽然仍然处于高位，但近期价格重心开始下移，进一步上涨空间已经不大。公司原材料分散采购，部分来自韩国，一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响，并对预期价格上涨的原材料进行预先采购，有效控制成本。

    盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别达到0.24 元、0.47 元和0.60 元，维持“增持”评级。

    风险因素：原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。