爱施德(002416)三季报点评：高增长 净利率有望逐步提升

　　公司发布2017 年第三季度报告：营业收入390.73 亿元，上升13.73%；归属于上市公司股东的净利润2.68 亿元，上升90.32%。同时，公司预告2017 年全年归属于上市公司股东的净利润为3.8-4.5 亿元，幅度为102.39%-139.68%，剔除中国信贷股票转让投资收益，业绩高增长。

    　　经营管理改善促净利率提升，前三季度业绩高增长我们认为，公司业绩的提升一方面源自产品结构优化和经营规模的扩张带来的营收增长和毛利率的改善，另一方面源自公司运营效率提升导致的成本费用的下降。

    　　整体来看，线上冲击对于分销模式的影响趋于稳定，整体市场成长格局稳定，后续有望保持持续增长。特别是从单季度经营情况来看，2017 年第三季度，公司实现营业收入150.04 亿元，同比增长35.30%，对比前两年个位数增减，加速明显。

    　　另外，公司供应链金融等业务也有利于增加业务价值量，利好公司发展。

    　　行业：线上冲击减弱，单机价值提升、换机周期拉长利好分销商分销业务上公司目前服务客户已超过10 万家，在规模和效率上位于国内领先地位。

    　　当前行业情况是：经过几年的线上对线下的冲击，行业竞争趋于稳定。同时，目前单部手机的价值逐步提升，导致消费者整体的换机周期拉长，换机冲动相对降低，相对利好分销商。

    　　行业向好+经营改善，给公司提升净利率预留空间，看好公司布局，给予“增持”评级

    　　之前受到线上模式的冲击，公司收入规模止步不前（相对于竞争对手已经是相当好了），而毛利率因为竞争和市场信息充分等因素的影响不断下降，到2016 年仅2.69%，逐步降低。但可以发现截至3 季度毛利率已经回升至2.93%。由于来自线上的冲击逐步消化，加之手机单价提升带来的换机周期拉长，给公司毛利率回暖留下不错的空间；另一方面，公司今年加大管理、控制费用，净利润出现明显提升，截至三季报净利率已接近0.71%。另外，公司积极拓展原有智能终端产品销售业务的同时，开展供应链金融等先关业务，增加业务价值，进一步优化毛利率。我们预计公司2017-2019 年归属于母公司的净利润分别为4.0/4.5/5.8 亿元，对应26/23/18 倍市盈率，看好公司发展布局，给予“增持”评级。