荣晟环保(603165)三季报点评:瓦楞纸提价推动单季收入环比大增 全年业绩将实现高增长

类别:公司 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:王凤华/徐鸿飞 日期:2017-11-06

  投资要点

      事件

      公司披露三季报:1-9 月公司实现营业收入14.90 亿元, 同比增长132.31%,归母净利润2.76 亿元,同比增长284.12%;其中,7-9 月,公司实现营业收入5.74 亿元,同比增长167.23%,归母净利润0.96 亿元,同比增长377.29%。

      产能扩张与产品价格上涨推动业绩大幅提升

      公司三季度业绩创出新高:7-9 月,公司营业收入环比增长30.52%,归母净利润环比增长11.81%。一方面,公司募投项目年产20 万吨再生环保纸产品升级改造及中水回用项目于2016 年4 季度投入运营,在原有10 万吨高强瓦楞原纸产能基础上再新增20 万吨的产能;另一方面,根据百川资讯数据,瓦楞纸价格已由年初的近4000 元/吨,上涨到9 月的约5600元/吨,年内涨幅超37%。尤其是3 季度,受环保督查淘汰落后产能,废纸进口减少导致废纸价格上升,以及4 季度购物节来临拉升需求等因素综合影响,瓦楞纸价格呈现快速上涨。

      4 季度瓦楞纸价格高位调整,全年业绩有保障10 月以来,市场交投趋淡,瓦楞纸价格高位回落。龙头企业玖龙实施价格优惠,我们预计4 季度瓦楞纸市场价格会呈现高位回落走势。但由于前期提价较多,4 季度瓦楞纸价格约在5000 元/吨左右。环保常态化将整肃淘汰一部分行业产能,而公司产能保持满产,考虑到2016 年4 季度瓦楞纸价格基数较低,预计当季营收同比增长20%以上。

      股权激励计划出台

      根据激励计划,2018-2021 业绩考核目标为,净利润分别实现2.0、2.2、3.5、3.8 亿元,或以2016 年为基数,营业收入增长率分别不低于50%、70%、130%、180%。我们认为,在产能扩张以及产品价格上涨双重因素驱动下,18-19 年业绩目标实现可能性较强。

      盈利预测与估值

      我们预计公司17\18\19 年,营业收入19.75\20.52\21.32 亿元,归母净利润3.88\3.58\3.79 亿元,EPS 为3.06\2.83\2.99 元,对应最新收盘价PE为24\26\24x。与山鹰纸业,以及港股中的玖龙纸业和理文造纸等拥有瓦楞纸产能的企业相比,公司估值相对较高;但考虑到公司体量较小,业绩弹性较大,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示

      瓦楞纸价格下跌;原材料价格上涨;市场需求下降;环保督查等政策因素