中金黄金(600489)季报点评:非主营拖累利润 经营稳健向好

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌 日期:2017-11-06

发布17 年三季报,前三季度利润同比下滑

    公司发布17 年三季报,2017 年1-9 月份,公司实现合并营业收入253.05亿元,同比增长23.70%,实现归属于上市公司股东的净利润3.04 亿元,同比减少25.55%;三季度单季归属公司净利润为9174 万元,同比减少57.22%,环比减少26.18%。三季报业绩略低于我们此前的预期。

    销售费用、资产减值损失拖累利润

    今年三季度,国际黄金价格涨幅超过3%,伦敦现货黄金价格一度超过1340美元/盎司。前三季度上海金交所黄金现货均价为276 元/克,同比增长3.4%。金价上涨叠加公司产销量有所增加,使得营业收入同比增长。但由于公司销售费用和营业外支出分别同比大幅增加46.73%和252.25%,并且计提的资产减值损失同比增加76.08%,公司归母利润出现下滑。

    后市金价或走出利空出尽的行情

    三季度黄金价格位于高位主要是因为美国7、8 月通胀同比增速仅为1.7%和1.9%,市场对12 月美联储加息预期下降,导致金价上涨。但9 月21日美联储开始缩减资产负债表,并且9 月美国CPI 同比数据恢复至2.2%,市场加息预期重新增加,金价又受到一定压制,目前伦敦现货黄金价格跌回至1266 美元/盎司,黄金股普遍下挫。但我们同时认为,市场对加息已消化得较为充分,最新的联邦基金利率期货合约暗示的12 月加息概率已飙升至91%,也就是说后面若靴子落地,金价下降幅度并不会太大,金价后市或走出利空出尽的行情,对黄金行业上市公司不必悲观。

    找矿力度不放松,重点项目快推进

    今年前9 个月,公司加速推进重点项目,顺利开工中原冶炼厂二期工程、开展广西凤山天承项目和潼关冶炼技术改造项目的建设论证。同时公司加大老矿区周边找矿力度,新增黄金储量5.99 吨。技术上,公司以环保为重点,成功地以浮选工艺取代了全泥氰化工艺,并且消除了回水对氰化浸金工艺的影响。

    期待利润释放,维持“增持”评级

    因今年金价涨幅略超此前判断,我们修正盈利预测,假设17-19 年国内黄金均价分别为275、279、283 元/克,均较上次报告上调5 元/克。另外因公司各项目推进平稳,假设18 年黄金产销量较今年增加10%,19 年保持稳定,则预计公司17-19 年EPS 分别为0.15、0.30、0.34 元,其中17、18 年较上次预测分别调整-0.05、0.07 元,新增19 年预测。参考黄金行业可比公司18 年化约28 倍的平均PE,考虑到公司在业内具有资源区位、技术和大股东平台等多方面优势,我们给予公司一定估值溢价,给予34-38倍PE,18 年目标股价区间为10.20-11.40 元。维持“增持”评级。

    风险提示:矿产产量、收购进度不达预期;美联储加息进度超预期等。