万东医疗(600055)三季报点评：业务发展稳健 地区招标减少费用开支

投资要点

    事项：

    公司公布2017年三季报：前三季度实现营收5.36亿元，同比下降5.07%；实现归属净利润6312.88万元，同比增长40.56%，扣非后归属净利润6349.80万元，同比增长39.49%。基本符合预期。

    平安观点：

    Q3 运营状况稳健，期间费用减少增厚利润：

    公司Q3 单季度实现营收2.04 亿元，同比增长11.45%，收入规模与Q2基本相当。因产品销售结构变化，前三季度公司总体毛利率为43.66%，相比上年同期增加3.23PP。

    自2016 年后，各地基层医疗设备采购需求释放，相当一部分地区由各级政府主导招标事项。这种新的集合招标方式具有采购量普遍较大、结算周期较长的特点，因此客观上使得制造商季度间收入波动增大。另一方面，政府招标方式直接对接产品制造商，缩短中间环节，也减少了企业的产品推广费用。万东医疗2017Q3 参与地区招标较多，对应的销售费用率15.77%，同比下降8.25PP，管理费用率13.59%，同比下降3.48PP。因为期间费用的减少，Q3 实现归属净利润3284 万元，相比Q2 的2795 万元显著增加。

    贵州订单执行中，有望于Q4 结算：

    公司8 月下旬公告与贵州省卫计委签署DR 采购合同，公司需向对方提供406 台DR 系统，涉及合同金额超过1 亿元。根据约定，合同签订后85天内将完成设备的安装调试与首次验收。目前该订单正在加紧执行中，生产、运输与销售环节马不停蹄，根据目前进度订单大概率能够在Q4 结算，为公司带来超过1000 万元的利润。

    万里五用户扩容，摊薄成本：

    公司旗下云联网影像阅片平台万里五用户数量持续扩容，现有签约医生约400 人，平均每天能有40 人同时在线进行阅片工作（包括进程阅片），日阅片量约5000 张，接近之前测算的6000 张的盈亏平衡点。

    智能阅片也已在肺部CT 片领域取得很大进展，不久能够实现辅助筛选与诊断功能。之后还会将适用领域向乳腺影像等领域扩张。

    基层医疗需求释放公司迎发展机遇，结算流程较长影响短期收入确认，维持“推荐”评级：基层医院的设备采购一般具有8 年左右的周期，目前已进入需求高发期，各地医院由政府牵头实行集中采购，集采规模超过之前水平。由于招标采购结算流程较长，短期对制造商的业绩造成了一定影响，但本质上只是延后了确认时点。我们看好该采购周期下公司的表现，维持2017-2019 年EPS0.17、0.20、0.23 元的预测，维持“推荐”评级。

    风险提示：产品竞争风险，推广不及预期风险。