海源机械(002529)三季报点评：诉讼费用影响全年业绩 长期看好逻辑不变

投资要点

    诉讼费用影响全年业绩，长期增长逻辑不变：公司2017Q1-Q3 实现营业收入2.33 亿元，同比增长 27.57%；实现归母净利3204 万元，同比增长7238.52%；实现扣非后归母净利润1518 万元，同比增长477.30%。其中2017 年Q3 单季实现营业收入6130 万元，同比减少39.89%，环比减少29.97 %，实现归母净利润 601 万元，同比减少68.59%，环比减少62.87%，公司预计2017 全年净利润区间在2350 万元至 3350 万元，去年同期净利润亏损3818 万元。

    整体业绩略低我们预期。2017Q1-Q3 公司整体毛利率为32.81%，环比H1 提升0.4pp，相比2016FY 提升4.7pp，其中Q3 单季度毛利率恢复至33.89%。公司Q3 费用率出现上升迹象，2017Q1-Q3 整体费用率为24.28%，同比下降6.05pp，但Q3 单季费用率为33.46%，环比2017H1 提升了9.2pp，其中销售费用和财务费用环比Q2 均有所增长，我们判断由于3 季度高温假的缘故，公司复合材料建筑模板发货量有所放缓，导致Q3 单季销售费用率提升，而财务费用率的提升主要是因为公司Q3 借款利息支出的原因。

    复合材料业务受高温影响，Q4 有望恢复正常。公司Q1-Q3 复合材料业务实现营业收入约为8593 万元，同比基本持平，Q3 单季受高温假的影响，出货量很少，但是公司Q3 的应收账款加应收票据相较H1 增加约2400 万，我们判断公司的复合材料业务仍然维持正常，Q4 有望回暖。

    传统压机业务结构调整良好，业绩回暖明显。2017 年Q1-Q3，公司压机装备业务持续回暖，营业收入约1.50 亿元，同比增长50%以上，毛利率约25%，经过2016 年公司对压机业务的重新整合，在2017 年上半年呈现出了较显著的效果，公司机械装备业务在业绩上取得了大幅增长。

    诉讼费用影响全年利润，不改长期增长逻辑。公司预计2017 全年净利润区间在2350 万元至 3350 万元，子公司海源新材料复合材料业务继续保持稳健增长，全年营业收入及净利润较去年同期有较大幅度增长，由于本期公司收到郑州市中院关于郑州真金耐火材料有限公司合同纠纷案民事判决书，将导致本期需支付1300 万元赔偿款，但不影响公司长期增长逻辑。

    盈利预测：结合公司三季报和全年业绩预测，我们下调公司2017-2019 年EPS分别至0.12 元（0.23 元）、0.42 元（0.47 元）、0.80 元（0.91 元），对应PE 分别为141 倍、40 倍、21 倍，考虑行业空间以及公司业绩后续的高增长潜质，我们给予公司2018 年50 倍估值，对应目标价21 元，维持“买入”评级。

    风险提示：碳纤维产品推广或不及预期；车市持续低迷，产销量或不及预期。