燕京啤酒(000729)三季报点评：仍然处于产品结构调整升级中

3Q17 业绩低于预期

    燕京啤酒公布3Q17 业绩：营业收入38.54 亿元，同比下降5.5%；归属母公司净利润1.19 亿元，同比下降28.6%，对应每股盈利0.04元。盈利不达预期主要来自营收低于预期，同时公司在煤改气等环保项目上投入较大，运营成本提升。

    发展趋势

    首先，公司正在进行的结构调整，能够具体落实到燕京清爽品牌和高端白啤为主的产品。但是我们仍然认为公司在3000 元以上/吨出厂价的高端品相上缺乏明确的品牌、渠道和战略重心转移，短期内盈利大幅度改善的难度较大。

    其次，公司盈利能力将在2018 年开始适度恢复。1）公司2017年开始的煤改气对成本影响较大，显著降低了盈利能力，甚至将提升供暖费用等。2）2017 年公司在原材料成本提升较大的情况下，并没有大面积提价，预期2018 年开始适度提价。3）随着中低端产品占比的降低，营收增速将提升，规模效应逐步显现。

    最后，公司短期增长压力无惧，灵活机制正在推动公司调整升级。

    公司也正在推进总经理全球范围内的公开招聘，内部管理机制相对灵活，新任公司董事长生于1972 年，较为年轻，期待公司品牌和产品进一步升级，值得密切关注。

    盈利预测

    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.15 元与0.18元下调27%与7%至人民币0.11 元与0.17 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年35.6X P/E，或1.4X P/S。我们维持中性的评级和人民币7.00 元的目标价，较目前股价有14.01%上行空间。目标价对应18 年40x P/E。

    风险

    如果高端投入不足，那么高端战略机遇容易丢失。