中国重工(601989)三季报点评:毛利率升至近三年最高 资本结构明显改善
3Q17 业绩符合预期
中国重工公布前三季度业绩:营业收入258.96 亿元,同比下降23.13%;归母净利润11.05 亿元,同比增长22.85%。
毛利率升至2015 年以来最高水平。1~3Q17 公司收入YoY-23.1%,主要由于海洋石油钻井平台建造合同终止;综合毛利率11.5%、YoY+2.6ppt,其中3Q17 毛利率14.6%、QoQ+4.4ppt、YoY+4.6ppt,主要由于毛利率较高的军工产品收入占比增幅较大。
资产减值损失、投资收益、少数股东损益对公司业绩影响较大。
1~3Q17,销售/管理/财务费用率YoY+0.1ppt/+1.1ppt/-0.5ppt,其中3Q17 财务费用-0.88 亿元主要系汇兑收益增加;资产减值损失10.16 亿元,其中3Q17 计提2.10 亿元;投资净收益11.89 亿元,3Q17 新增4.68 亿元主要系转让杰瑞控股的投资收益;非全资子公司亏损扩大导致少数股东损益同比增加5.55 亿元,进而导致归母净利润YoY+22.9%(而营业利润为YoY-40.3%)。
资本结构明显改善。截至三季度末,公司资产负债率为59.93%,较二季度末下降9.16ppt,市场化债转股对降杠杆的效果较为显著;前三季度经营性现金净流入8.83 亿元,主要系销售回款好于同期。
发展趋势
关注军工军贸业务推进。军工军贸是公司在船舶市场低迷期重要的业绩支撑,预期将驱动公司主业不断向好发展。
关注市场化债转股后续进展。10 月30 日晚公司公告,目前公司已收到上交所问询函,预计待公司提交回复后将择期复牌。
盈利预测
我们对管理费用、投资净收益、营业外收支、所得税费用、少数股东权益进行调整,将2017~18 年每股盈利预测上调5.8%、6.4%至人民币0.06 元、0.12 元。
估值与建议
目前,公司股价对应2018 年2.0x P/B。我们维持推荐的评级,但将目标价上调5.95%至人民币8.90 元,较目前股价有43.32%上行空间,对应2018 年2.8x P/B。
风险
资产减值与投资收益的不确定性。