中国西电(601179)三季报点评：业绩低于预期 3季度业绩滑落及费用上涨共同导致业绩下滑

2017 年1~3Q 业绩低于预期

    中国西电公布2017 年1~3Q 业绩：营收88.1 亿元，同比增长0.65%；归母净利6.5 亿元，同比下降13.83%，EPS 0.13 元，业绩低于预期。

    报告期内综合毛利率基本保持稳定，业绩下降主要由于：1）高基数效应；16 年3 季度公司实现归母净利2.91 亿元，创造同期业绩高位；2）3 季度业绩滑坡；报告期内高毛利率的特高压开关类产品等多集中在上半年交付，而3 季度毛利率较1H 下滑6.8PPT，单季净利5608 万，同比大幅下滑80.7%，使1~3Q 总体业绩较去年同期高点滑落；3）费用类因素；汇兑损失、应收账款保理费用及质保金折现费用使财务费用上涨6045 万元；部分子公司以前年度税务亏损额抵净，本期开始计提所得税使得所得税费同比上涨4793 万元；4）营业外支出拖累业绩；赔偿及及计提合同损失增加使营业外支出上涨1167 万元。

    发展趋势

    特高压重点项目交付，未来动力取决于后续线路审批。1）1H 国家重点项目交货拉动1H 收入增长，但下半年盈利能力转弱；2）积极推动特高压GIS、换流变压器及环保型开关等产品的研发工作，但成果转化尚需一定周期；3）国网“十三五”特高压规划中尚有8 条待核准，公司未来收入增长动力很大程度上取决于以陕西—武汉、张北柔直及乌东德线路等为首的新线路招标启动时点。

    深化海外布局，或将成为后续增长点。公司继续推进海外基地建设：3 月印尼合资公司正式开业并试制首台500kV 电力变压器；西电埃及陆续与当地签订多个GIS 变电站项目及变压器供货合同，订单储备充足，公司同时积极参加德国、印度等多个海外展会，拓展市场，但考虑海外项目仍存在较多的政治及经济不确定性，对业绩的贡献量还有待后续交付进度的检验。

    盈利预测

    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.26 元与0.31元下调28%与33%至人民币0.19 元与0.21 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18 年26X P/E。我们维持中性的评级，但将目标价下调11.76%至人民币6.00 元，较目前股价有12.78%上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，配网市场拓展不利，特高压投建速度缓慢。