航发科技(600391)三季报点评：内贸需求增强转包规模扩大 公司未来业绩值得期待

　　事件

    　　28 日公司发布三季报，2017 年前三季度公司实现营业收入13.18亿元，同比下降14.75%；实现归属于上市公司股东的净利润为2264.49万，同比下降42.96%。

    　　简评

    　　内贸需求增强转包规模扩大，公司未来业绩值得期待28 日公司发布三季报，2017 年前三季度公司实现营业收入13.18亿元，同比下降14.75%；实现归属于上市公司股东的净利润为2264.49万，同比下降42.96%。公司三季度业绩出现下降主要源于子公司中国航发哈轴因市场需求减少，造成主营业务下滑。公司积极围绕航发主业开展工作，主动清理市场预期不明确、效益贡献低的项目。通过开展国际航空及燃机零部件转包业务维持公司正常经营规模，在此基础上逐步扩大内贸航空产品市场规模及增长需求。在内贸航空及燃机零部件需求逐步增强，转包及高附加值业务规模的不断扩大的背景下，公司未来业绩值得期待。

    　　享千亿市场份额，借专项推进东风

    　　军机航空发动机市场空间巨大。我国军机目前数量不到3000 架，仅为美国1/5，同时以我国军机在2020 年前要逐步淘汰二代机，以三代机为主体向四代机转变，三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。根据我们的测算，预计未来20 年，我国新增战斗机数量约为1500 架（三代机与四代机比例约为2:1），新增大型运输机及特种作战飞机约200 架，教练机及其他机型新增约400 架，军用直升机新增约2000 架，市场空间约为1500 亿美元。以军用发动机价值占比为30%计算，军用发动机市场空间约为450 亿美元，折合人民币约3000 亿元。公司作为国内军用航空发动机零件供应商，将直接受益于航空发动机整体需求。

    　　“两机”重大专项实施及中国航发成立，航空发动机迎前所未有发展机会。“十三五”期间我国全面启动实施航空发动机和燃气轮机重大专项，2016 年航发集团成立。两件大事体现国家对航空发动机事业的高度重视，也为中国航空发动机造就前所未有发展机会。公司作为新成立的中国航空发动机重要集团成员之一，随着航空发动机与燃气轮机专项的推进，公司将获得更多发展机会，内贸航空与衍生品板块业务将直接受益。

    　　民用市场潜力巨大，公司业绩重要来源

    　　外贸产品需求潜力巨大。公司的外贸以承揽航空零配件、非航空零配件为主，随着民用市场的逐步放开，总体市场需求将进一步扩大。根据国外航空公司预测，未来20 年国际民用航空发动机存在年均约850 亿美元市场，民用航空业的发展将为公司业务扩展提供巨大机会。

    　　外贸产品将为公司业绩增长提供新动力。在外贸产品上，公司优化升级产品结构，保留现有高附加值产品，争取高附加值新品，为公司业绩持续增长提供保证。公司外贸新产品试制持续新突破，FT4000 完成首台验收，标志公司和 PWPS 的战略合作进入新阶段；零部件试制启动 260 项，试制准时完成率 95.2%，试制风险受控率 100%。我们预计，随着国际航空市场的发展以及公司技术水平的持续提高，未来公司将会在航发外贸市场争取到更多份额，为公司业绩增长提供持续动力。

    　　盈利预测与投资评级：受益军民广阔市场空间，维持增持评级国内军用航空发动机市场将达3000 亿，公司军品空间广阔；外贸产品业绩也将随着公司技术实力的提高以及国际航空市场的发展而持续增长。我们看好公司未来发展前景，预计公司2017 年至2019 年归母净利润分别为0.47 亿元、0.53 亿元、0.59 亿元，同比增长分别为10.00%、12.00%、12.00%，相应17 年至19 年EPS 分别为0.14、0.16、0.18 元，对应当前股价PE 分别为175 倍、156 倍、140 倍，维持增持评级。