沈阳化工(000698)三季报点评：烧碱、丙烯酸及酯盈利改善 公司扣非后业绩大增

事件：

    公司发布2017 年三季报，报告期内实现营业收入92.93 亿元，同比增长52.63%，实现归属于上市公司股东的净利润1.77 亿元，同比下降29.96%，实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润1.08 万元，同比增长399.17%，实现EPS 0.22元；其中Q3 实现净利润6276 万元，同比下降45.35%，环比增长98.78%。

    评论：

    1、主营业务明显好转，但营业外收入减少导致公司业绩下滑

    2017 前三季度公司实现营业收入92.93 亿元，同比增长52.63%，公司营收大幅增长，主要来自糊树脂产销量提升、烧碱量价齐升和丙烯酸及酯业务营收增长，公司糊树脂新厂2016 年上半年才投产，所以产销量还较低，2017 年基本满开，产销量大幅增长；2017 年烧碱价格不断上涨，公司烧碱业务营业收入大幅提升；2017 年前三季度丙烯酸及酯的价格同比大幅增长，盈利改善，公司丙烯酸及酯业务营业收入大幅增长。

    2017 前三季度公司实现归属于上市公司的净利润1.77 亿元，同比下降29.96%，公司业绩同比大幅下降主要是营业外收入减少所致，2016 前三季度公司营业外收入达到3.34 亿元（主要是政府补助和无形资产处置利得），而2017 前三季度公司营业外收入仅8697 万元，同比下降2.47 亿元，这使得归属于上市公司的净利润大幅下降下降，但扣非后的净利润同比增长399.17%；2017 前三季度公司期间费用率为4.75%，同比下降2.69pct，表明公司费用控制较好，其中管理费用率下降最为明显，从4.05%下降为2.47%，下降1.58pct；销售费用率下降0.38pct，财务费用率下降了0.73pct。从期间费用的绝对值看，同比变化不大。

    2、烧碱、丙烯酸及酯业务盈利改善，公司扣非后盈利大幅增长

    公司目前主要产品线包括20 万吨PVC 糊树脂、20 万吨烧碱（折百预计8 万吨左右）、13 万吨丙烯酸及酯、25 万吨聚醚多元醇（蓝星东大）和6 万吨环氧丙烷（蓝星东大，目前停车），以及40 万吨DCC 装置和50 万吨CPP 装置生产的乙烯、丙烯、成品油等下游产品。

    从聚醚多元醇的价差看，盈利与去年变化不大，2016 年蓝星东大的净利润为1.54亿元，预计今年也差不多；糊树脂因原料电石价格大幅上涨，价差收窄，预计盈利一般；2017 年前三季度烧碱价格同比每吨增加了300 元，给公司带来了业绩增量；2017 前三季度丙烯酸及酯的价格同比大幅增长，其中丙烯酸丁酯的均价达到10038 元/吨，同比增长48.69%，盈利改善明显。

    3、投资建议

    预计公司2017~2019 年净利润分别为2.27、2.63、2.99 亿元，对应EPS 分别为0.28、0.32、0.37 元，当前股价6.19 元，对应PE 分别为22.4、19.3 和17.0 倍，考虑到公司目前估值偏高，暂不给予评级。

    风险提示：电石价格受环保影响居高不下，国际油价大幅下滑