新华制药(000756)三季报点评：收入持续增长土地收益增厚业绩

事件：

    公司发布三季报：2017年1-9月份实现收入34.53亿元，同比增长16.00%；归母净利润为1.74亿元，同比增长94.74%；每股EPS为0.38元。

    投资要点：

    收入稳定增长，盈利能力进一步提高。

    公司2017年三季度实现收入10.49亿元，同比增长7.31%，我们认为主要是制剂收入由于降价滞后影响本季度放缓，原料药方面由于价格上涨销量有所承压。而从公司盈利能力来看，前三季度净利率为5.30%，同比和环比提高2.00和0.55个百分点，同比提高主要是毛利率原因，我们认为主要受益于原料药价格和制剂工艺和搬迁结束使得主要类别产品毛利率同比均出现提高；而环比提高则一部分体现在费用的控制上，前三季度销售费用率和管理费用率环比分别降低了0.17和0.10百分点，另外也与7-9月份公司取得了土地收储收益使得营业外收入大幅增加有关。

    制剂和原料药双轮驱动，员工持股注入活力。

    随着一致性评价的推进，公司主要战略制剂品种和重点普药品种销量有望迎来持续增长，再加上低价药提价预期，制剂业务业绩有望稳定增长。而原料药方面受益于本轮价格上涨周期，未来三年有望增厚整体业绩并带来弹性空间。另外公司10月份顺利完成定增，其中核心管理人员和业务人员积极参与的员工持股计划使得利益一致，为公司发展注入了活力。

    维持“推荐”评级。

    根据增发后股本调整，我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.41/0.56/0.69元，基于原料药带来的业绩弹性和制剂业务稳定增长预期以及公司经营质量的改善，维持“推荐”评级。

    风险提示

    制剂销售慢于预期；费用增长较快；毛利率下滑超于预期等。