兴业证券(601377)三季报点评：自营业绩强悍 全年业绩增长确定

事件：

    公司2017 年1-9 月营业收入62.06 亿元，同比+5.6%；归母净利润19.82 亿元，同比-3.1%。三季度营业收入21.49 亿元，同比-8.2%，环比+2.7%；归母净利润6.73 亿元，同比-27.8%，环比+7.3%；ROE6.12%，较去年下降0.84 个BPS。

    截至9 月底，公司归母净资产332 亿，较去年底上升4.89%。前三季度业绩基本符合预期。

    点评：

    1、三季报业绩表现弱于半年报归因分析

    三季度单季跑输去年同期，累计业绩较半年度有一定程度回落主要原因是：（1）去年三季度投行净收入高基数；（2）应付债券增加至利息净收入减少；（3）因计提孖展业务减值准备导致资产减值损失增加（3Q17 0.5 亿；1-9 月1.6 亿）由于去年四季度计提了欣泰赔付2.5 亿营业外支出，导致当季归母净利润仅150万元。在当前市场稳中向好的情况下，公司全年业绩实现双位数增长几无悬念。

    2、投资业绩靓丽

    1-9 月公司投资收益24 亿元，同比+84%，年化收益率+5.71%；营收占比接近39%。无论是同比增幅还是收益率都远超同业。公司投资业绩靓丽一方面与公司坚持价值投资的风格有关，另一方面预计与IFRS 9 实施在即公司释放了部分底蕴有关。

    3、服务中介业务表现稳定

    1-9 月，经纪业务收入10.93 亿元，同比-12%，较半年度继续改善，且好于行业平均。前三季度，公司股基交易量市场份额1.47%，较上年提升0.11 个百分点；佣金率4.08%，较半年度略有下降。公司加快向财富管理转型，重视产品业务发展。因投资者适当性管理新政对产品代销短期有一定影响，上半年代销金融产品收入0.43 亿元，同比-31.68%。

    1-9 月，投行业务净收入9.58 亿元，同比-14%，较半年度有所下降，但好于行业平均。主要由于去年三季度公司投行收入高基数所致。前三季度，股权承销规模291.2 亿，已经超越去年全年规模近90 亿，实属难得。其中，IPO 家数13 家，规模37.78 亿，家数与规模排名分列第11 和第14。再融资规模203 亿，杀入行业前十，位居第七。债券承销规模527 亿，位居行业第16；其中公司债承销规模227 亿，位居行业第10，在市场不利的局面下彰显实力。

    1-9 月，资管业务收入3.02 亿元，同比-22%，较半年度-44%明显好转。在市场不利的环境下，积极发展资产证券化业务。同时，兴全基金发展良好。预计未来资管业务收入贡献将逐步提升。

    4、利息净收入明显减少预计与利息支出增加有关1-9 月，公司利息净收入4.12 亿元，同比大幅减少43%。预计主要由于利息支出增加，上半年末公司应付债券余额393 亿元，较去年末增长超过1 倍。信用业务方面，两融余额131 亿（QoQ+17%），市占率1.35%，上升势头明显；买入贩售资产规模364 亿元（QoQ+6.7%）。

    投资建议：维持强烈推荐评级，看好公司未来走势：（1）自营投资业绩强悍，叠加去年四季度特殊因素（欣泰赔付）极低基数，全年双位数增长无忧。（2）投行业务迅速恢复，彰显能力。（3）员工持股计划进行中，有效激发积极性。我们预测公司17 年归母净利润25.88 亿元，同比增26.5%；2017-2019EPS0.39 元/0.44 元/0.48 元。维持目标价9.83 元，空间24%，对应17 年25XPE，17 年2.0XPB。

    风险提示：市场交易低迷，政策复苏不达预期，业绩大幅下滑