黄山旅游(600054/900942)三季报点评:第三季度净利润增3% 看好明年杭黄高铁带来客流增量

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2017-11-03

结论与建议:

    公司发布三季报,受旅行社业务拖累,整体业绩低于预期。2018 年6 月杭黄高铁开通有助于客流增长,我们预计2018 年公司业绩将有较大改善,预估2017-2018 年公司实现净利润3.86 亿元和4.62 亿元,YoY 分别增长9.65%和19.64%,对应每股收益0.52 元和0.62 元,对应当前股价分别予以30 倍和25 倍PE,予以买入评级。

    公司发布2017 年三季报, 1-3 季度实现营业收入13.2 亿元,同比增长6.7%;实现归属于上市公司股东的净利润3.4 亿元,同比增长4.97%;对应每股收益0.46 元,同比增长4.97 个百分点。前三季度毛利率52.17%,基本与去年同期持平。

    分季度看, 3Q 实现营业收入5.92 亿元,同比增长17.7%,主要由于由于2016 年天气异常降雨量显著增加,导致旺季客流量减少,从而导致去年同期收入较低,今年天气异常状况消除带动客流量反弹。实现归属于上市公司股东的净利润1.55 亿元,同比增长2.9%,毛利率51.1%,同比下降5.2 个百分点,不及预期。由于公司主要盈利增长点索道业务保持平稳增长,受毛利率较低的地产业务收入大幅增长以及旅行社业务衰退影响,公司毛利率明显下降。当前,公司已将旗下子公司玉屏房产转让给集团,预计收入结构变化造成的盈利波动不会持续,公司未来将更加专注旅游及景区相关业务,毛利率有望回升。

    主要观点:1)受益良好的天气情况,国庆中秋期间,黄山景区共接待游客18.06 万人次,较去年十一(7 天)增长2.67 万人次,同比增长17%,总体维持平稳增长,黄山保持较好旅游热度。2)长三角地区为除安徽省本省之外黄山最大客源地(约占总数30%),杭黄高铁预计2018 年6 月建成通车,从历史情况来看,高铁开通将促进景区业绩增长(2014、2015年京福高铁及合福高铁开通期间,公司净利润分别增长45.5%、41%),未来的交通网络将更加完善,有利促进周末游,并吸引更多的长三角客流(预计杭州、上海和南京至黄山分别为1.5 小时、2.5 小时和2 小时)。

    综上,考虑到高铁通车后对黄山客流的提振作用,不考虑极端天气情况,对应当前股价分别予以30 倍和25 倍PE,予以买入评级。