华发股份(600325)三季报点评：大湾区之珠海龙头 低估值与高增长兼备

前三季度业绩高增符合预期。公司资源充裕且为大湾区珠海龙头，且本轮周期拿地踩点精准，积极拓展珠海外部市场，助力规模和盈利双升，目前市值较RNAV折价40%左右，低估值和高增长兼备，维持强烈推荐评级，目标价10.0 元/股。

    1）业绩高增符合预期。公司前三季度收入和归母净利分别为127.4/8.7 亿，同比分别增长65%/128%；收入高增得益于期内交付增加，虽然毛利率同比下降，但费用率及营业税金比率亦同步下降，导致营业利润增速略高于收入增速，而少数股东损益占比下降19 PCT 至19%，拉动归母净利增速进一步提高。

    2）大湾区珠海龙头，本轮周期拿地踩点精准，未来盈利高增长可期。公司1-9月销售面积/金额分别为97 万方/228 亿，同比分别减少63%/70%，销售跃升300 亿量级后开始盘整蓄力（2014-2016 年销售额分别为86/133/357 亿元）；公司14/15 年重金拿地，支出分别达140 亿/160 亿，聚焦广州、武汉、上海、珠海等地；16 年仅40 亿（挺进苏州），周期高点拿地有所控制；今年前三季度重点布局南京；本轮拿地周期踩点精准，积极拓展珠海外部市场，助力规模和盈利双升。截至三季度末，公司权益未竣工计容约1100 万平米，一二线占比超70%，其中珠海占比约25%（250+万平米），当之无愧的大湾区珠海龙头；公司权益未售货值达1500 亿量级，可供销售4-5 年，资源充裕导致公司拿地择时更为从容，销售快速上台阶导致结算锁定程度极高，净利率也将充分受益于本轮房价上涨，公司未来两年盈利高增长可期。

    3）17 年以来净负债率有所反弹，但短期偿债压力相对可控。公司16 年去杠杆效果显著，净负债率下降71PCT 至184%，而今年以来截至三季度末反弹至218%，在行业内处于偏高水平；国企背景下无需过度担忧，并且即期有息负债占比仅28%，现金/即期有息负债近110%，短期偿债压力相对可控。

    4）低估值与高增长兼备，维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司未售货量充裕，作为珠海本土龙头，坐享大湾区红利，并且本轮周期拿地踩点精准，积极拓展珠海外部市场，助力规模和盈利双升。公司目前市值较RNAV 折价40%左右，并且未来两年盈利高增长可期，预计2017-2018 年EPS 分别为0.71、0.99 元，对应PE 分别为10.4X、7.4X，市盈率角度亦具备一定优势，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价10.0元/股（对应2018PE=10X）。