金冠电气(300510)深度研究：收购充电桩、湿法隔膜标的 战略转向新能源汽车行业

独到见解：

    金冠电气正在从传统配电设备领域快速向新能源汽车产业切入，其战略方向的清晰度与执行力度并没有获得市场的真正认知。公司上市后并购了南京能瑞，迅速占据了充电桩市场的一席之地；收购鸿图隔膜，迅速助其扩大中高端湿法隔膜产能，并将借助其技术、管理团队在湖州打造新的产能基地，拓展客户。我们认为，未来一年内，金冠电气将在新能源汽车领域迅速崛起，迎来二次成长的黄金期。

    投资要点

    1.战略转向新能源汽车产业，打开全新增长空间

    公司上市后，收购了南京能瑞100%股权，收购鸿图隔膜事宜正在反馈阶段，业务拓展至充电桩业务、锂电湿法隔膜领域。鸿图隔膜产能17 年底、18 年底将分别达到1.1 亿平米、2 亿平米；公司拟新建湖州基地两年内将建成2.7 亿平米；向南京能瑞注资9397 万元资金用于充电桩扩产。公司战略转向新能源汽车产业目标清晰，有望迎来新一轮成长。并购叠加高速成长，公司净利润未来两年有望实现年化50%的复合增长。

    2.资金助力大幅扩产湿法隔膜，抢占市场空间

    鸿图隔膜已从事湿法隔膜生产近5 年，17 年底有望实现1.1 亿平米年化产能，到2018 年中，有望实现2 亿平米的年化产能。借助鸿图隔膜的技术优势，金冠电气还在湖州投资12 亿，建设2.7 亿平米湿法隔膜产线，拓展长三角地区客户。我们认为，目前湿法隔膜市场格局仍未确定，供需仍保持在紧平衡状态。鸿图隔膜已与多家厂商签订了战略协议，锁定了下游需求，下游客户的进一步扩产仍将为其带来较大的需求市场。

    3.东北地区轨道交通建设支撑主业稳步提升

    目前，公司已经开始将精力转向轨道交通建设领域。近年来，我国城市轨道交通进入了大规模建设阶段。东北地区的轨交建设，为公司配电设备带来了新的增长空间。今年7 月，公司中标了长春市地铁2 号线一期等项目工程。未来几年，东北地区仍有近12 条地铁线路新建工程及外延工程，新建车站数量近300 余座，初步估计仍有上百亿的市场空间。公司有望凭借区位优势获得这些工程的配电设备招标，支撑公司主业成长。

    4.投资建议：

    我们预计，2017~2019 年公司归母净利润可实现1.35、3.78、4.54 亿元，对应当前股价PE 分别为47.2、21.6、18.0 倍。按照2018 年业绩25 倍估值，目标价32.7 元，给予“推荐”评级。

    5.风险提示：

    鸿图隔膜并购事宜进度不及预期；鸿图隔膜扩产、下游大客户开拓不及预期；轨道交通全国布局不及预期；充电桩市场发展不及预期