德展健康(000813)三季报点评:业绩符合预期 看好全年完成业绩承诺

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:宋凯 日期:2017-11-03

事 项:

    公司公告三季报,前三季度公司实现营收13.62 亿,同比增长29.09%,归母净利润6.34 亿,同比增长21.85%,扣非后归母净利润6.29 亿,同比增长20.30%,实现每股收益0.28 元。

    主要观点

    1.两票制执行致财务调整,收入波动较大

    公司前三季度收入同比增速分别为13.79%,28.77%和41.06%,销售费用率分别为18.98%,9.13%和38.41%。其中Q3 单季度营收和费用率明显增加。主要原因是,公司原销售模式为代理模式,品种销售由海南康宁代理。随着两票制的逐步落地,公司在部分省份由低开转为高开,从而导致营收及销售费用明显增加。

    预计公司未来会在其他一些省份陆续转变开票方式,可能会对收入和费用率产生影响,但对公司净利润影响不大。全年完成业绩7.8 亿净利润业绩承诺无忧。

    2.阿乐保持较快增速,优质仿制药进口替代空间仍然巨大

    国内阿托伐他汀市场中,公司的阿乐市场占比在30%左右,同时作为优质仿制药,随着一致性评价的推进以及后续招标定价等利好,阿乐仍有巨大的进口替代空间。公司自2015 年开始主推20mg 阿乐,成为新的增长点。

    2015 年20mg 规格销售金额占比约为36%,我们预计20mg 规格目前在公司整体营收中的占比超过50%,预计增速在30%左右,10mg 规格维持稳定增长。

    3.投资建议

    预计公司2017-2019 年归母净利润分别为8.09、9.71 和11.49 亿,EPS分别为0.36、0.43 和0.51 元,对应PE 分别为22、18 和15 倍。维持推荐评级。

    4.风险提示

    招标降价风险