康缘药业(600557)三季报点评:业绩符合预期 潜力品种增速较快

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:宋凯 日期:2017-11-03

事 项:

    公司公告三季报,报告期内公司实现营业收入24.11 亿,同比增长5.96%,归母净利润3.01 亿,同比增长2.73%,扣非后归母净利润2.95 亿,同比增长6.42%,实现每股受益0.49 元。

    主要观点

    1.注射液线有所下滑,潜力品种增速较快

    前三季度收入端同比增速为5.96%,相比半年报增速有所下降。各产品线中,注射剂同比下滑,预计主要由于热毒宁医保限制影响;口服剂、片丸剂等潜力产品线增速较快。

    注射液线同比下降3.26%(半年报同比增长3.77%),我们预计主要是三季度陆续开始执行新版医保,热毒宁增加了使用限制从而销售受到了影响,同时银杏二萜内酯谈判进入医保,继续保持较快增速;胶囊剂产品线同比增长3.60%,主要品种包括天舒胶囊、腰痹通胶囊、桂枝茯苓胶囊等;口服液产品线在金振口服液的高速增长带动下增速达到68.56%,预计全年金振口服液销售有望超过2 亿;片丸剂销售同比增长22.01%,主要系天舒片、心脑欣丸等销售额增长所致。

    2.多个品种新进医保有望放量,合作布局化药领域此次医保目录调整公司有5 个独家品种调入,去年销售额总计约6000 万,其中三个为2013-2015 年上市的新品种,随着各省医保目录执行以及招标推进有望放量。

    公司与南京华威签订合作协议,延伸公司产品线至化药领域。将通过购买南京华威的新药临床批件,利用公司的研发和销售优势,进行后续的临床研究和产业化推广。

    3费用率保持稳定,毛利率受降价等影响略有下滑报告期内销售费用率43.49%,同比减少0.60pp,管理费用率12.98%,同比减少0.53pp,财务费用率1.67%,同比增加0.17pp。三项费用率整体保持稳定。应收账款12.30 亿,同比增加1.03%;经营活动现金流量净额3.02 亿,同比15.48%,预计与销售回款增加有关。整体毛利率74.87%,同比下降0.35pp,主要系胶囊剂和注射剂毛利率下降,预计与品种招标降价有关。

    4.盈利预测

    预计公司2017-2019 年归母净利润分别为3.97、4.42 和5.05 亿,EPS 分别为0.64、0.72 和0.82 元,对应PE 分别为25、22 和19 倍,维持推荐评级。

    5.风险提示

    热毒宁销售低于预期,潜力品种放量低于预期