英威腾(002334)三季报点评：四大主营业务发力 业绩高速增长可期

投资要点：

    公司业绩高速增长，费用管控成效明显

    公司发布2017 年三季度业绩报告。2017 年前三季度，公司实现营业收入14.08 亿元，同比增长58.86%；实现归属于上市公司股东的净利润1.77 亿元，同比增长200.32%。2017 年前三季度，公司着力业务布局与市场拓展，收入结构得到优化，营业收入持续增长；能源电力领域发展良好，部分子公司收入增幅较大，公司毛利率水平逐步增长，公司第一季度、半年度和前三季度的毛利率分别为36.89%/37.27%/38.08%。此外，报告期间，公司加大战略协同，持续提升协同效应，着力控制期间费用支出，效果显著。公司第一季度、半年度和前三季度的期间费用率分别为38.63%/32.95%/30.13%。

    费用管控成效明显。公司同时发布2017 年度经营业绩预告，预计2017 年全年归属于上市公司股东的净利润区间为2.14 亿元至2.35 亿元，同比变动幅度为215%至245%。

    变频器业务竞争力强，通用伺服业务打开空间

    公司的通用变频器竞争力强。公司在2016 年推出GD20、GD300-01A 和GD300-21、EC300 等新产品，Goodrive20 高性能矢量变频器获得了2016中国自动化领域十大年度最具竞争力创新产品。专用变频器方面，公司推出了针对不同行业的行业专用变频器，为细分行业提供一体化的整体解决方案。

    伺服业务方面，上海英威腾在2015 年推出了明星产品DA200 系列伺服驱动器，市场反应良好。上海英威腾已经在2017 年上半年扭亏为盈。目前，公司的下一代通用伺服产品DA300 系列已经完成主要关键技术的验证，研发进展顺利。随着通用伺服产品种类的完善，预计未来通用伺服业务将对公司业绩提升提供强有力支撑。

    轨道交通业务中标首单，自主知识产权叠加区位优势有望促使订单再突破

    公司在2017 年9 月中标深圳地铁9 号线西延长线工程地铁车辆电气系统项目，共22 列132 辆车。预计中标金额约1.19 亿元，项目预计2018-2019 年分批交付。目前英威腾已具备每年1000 辆轨道交通车辆牵引系统的交付能力。公司轨道交通业务实现首单突破，意味着轨道交通高端装备自主研发产品实现了市场突破，开启了中国轨道交通核心装备领域多元化的创新发展。

    英威腾现已成为中国轨道交通市场中，除中车集团之外唯一真正具备100%自主知识产权、研发能力和产业化能力的牵引系统供应商。公司的产品完全自主研发，能够较大程度的满足客户的定制化需求，为客户提供全面的一体化解决方案。在客户响应速度上也会更迅速及时。我们认为公司的轨道交通牵引系统有望实现对西门子、庞巴迪和阿尔斯通等外资品牌的进口替代。此外，公司位于珠三角商业区，区位优势明显。根据广东省未来城市轨道交通规划，广州、深圳、佛山和东莞四城市规划线路长度共计854.6 公里，可研批复总投资约3905 亿元。公司作为广东省唯一具备持续研发能力的本土企业，将充分受益于珠三角地区城市轨道交通建设的增长。

    收购普林亿威，布局电驱电控一体化解决方案

    公司的新能源汽车业务已经涵盖动力系统总成、主电机控制器、辅助电机控制器、车载充电电源和充电桩等产品。控制器方面，公司的商用车主电机控制器主要分为GVD520 系列和GVD550 系列，适用车型涵盖了新能源客车、物流车和环卫车等。辅助电机控制器主要是GVD500 系列单机/二合一/三合一/四合一油气泵辅助电源控制器。乘用车主电机控制器主要是IFL 系列。电机方面，公司在2017 年8 月份收购普林亿威。普林亿威成立以来专注于新能源汽车电机研发生产，自主研发的永磁驱动电机等产品有较强的技术优势。普林亿威现已与一汽集团、东风特汽、山西大运、威海广泰、珠海银隆、山东唐骏、河南森源重工和游侠电车等多家车厂建立了紧密的合作关系。英威腾通过收购普林亿威，能够补充驱动电机产品，完善新能源汽车产业链，形成电驱电控一体化解决方案。此外，普林亿威是沃特玛创新联盟成员，英威腾在收购普林亿威之前也加入了沃特玛创新联盟。借助创新联盟的合作优势，预计英威腾的新能源汽车业务将持续增长，为公司业绩提供支撑。

    模块化UPS 销量国内第二，数据中心解决方案竞争力强

    英威腾的模块化UPS 销售量位居国内第二。其RM 系列模块化UPS 电源是业界领先的全数字化电源产品，拥有近三十项专利。2016 年11 月，公司UPS电源产品通过了军工保密资质认证，获得军工行业准入资质。此外，公司能够提供多种数据中心解决方案，先后推出了英智ISmart 系列中小型数据中心解决方案、威智IWit 系列中小型数据中心解决方案和腾智ITalent 系列大中型数据中心解决方案等。未来3 年，中国的数据中心投资规模将维持15%以上的增速，我们预计公司的电源业务将维持高速增长。

    盈利预测及投资建议

    我们认为，公司的通用伺服产品已经打开局面，轨道交通中标首单，公司新能源汽车战略布局日趋完善，模块化UPS 产品及解决方案竞争力强。我们预计公司2017 至2019 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.08/2.60/3.17亿元， 同比增速分别为205.5%/24.88%/22.01% ， 对应EPS 分别为0.28/0.34/0.42 元。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济发展不及预期，国内城市轨道交通建设低于预期