宜华生活(600978)三季报点评：Q3营收维持高增速 泛家居平台日渐完善

【事件】

    1）宜华生活发布2017 年三季报：1-9 月营业收入55.2 亿元，同比增长47.1%；归母净利润7.0 亿元，同比增长15.2%；扣非后同比增长14.4%。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别同比增长59.4%/41.6%/45.7%，Q1/Q2/Q3 归母净利润分别同比增长21.3%/20.4%/5.6%，环比略有下降，主要受制于成本上升带来的毛利率下降。

    2）公司按每10 股配售2.7 股的比例向全体股东配售约4 亿股，募集资金总额不超过人民币24 亿元，其中20 亿元主要用于偿还银行贷款，配股将有助于改善公司财务结构。

    【点评】

    1）收入增速维持高位，成本掣肘毛利率略有下降。①营业收入同比增长47.09%，公司渠道布局日益完善，产品线逐渐丰富，带动整体收入上行；②受原材料价格提升的影响，毛利率同比下降0.85pct 至34.97%；③期间费用率同比上升3.86pct 至20.23%，其中销售费用率增加3.46pct 至9.93%，但配股或将促使财务费用改善。

    2）产品线横向拓展，产业链纵向延伸。公司未来业绩支撑性强。

    ①横向：实现多产品线覆盖，不断完善实木家具、定制家具生产能力，同时收购软体家具国际巨头华达利，从而实现客单价的全面提升；②纵向：公司通过产业链一体化，上游原材料供应稳定，控制林木资源500 万亩，成本一定程度上得以控制。

    3）“Y+生态系统”至臻完善，泛家居业态初见成效。①前向：建立多渠道布局，线上与京东商城等电商合作，线下已布局18家直营店和400 多家经销商店，实现全方位导流；②后向：布局互联网金融平台与物流服务，以金融粘性吸附上下游优质产业，同时吸引80、90 后消费主力。

    4）新任董监高持续增持，彰显对公司未来业绩增长信心。

    风险提示：原材料价格上涨；泛家居战略合作不及预期；外延并购带来整合风险。