爱施德(002416)三季报点评:全年盈测较超预期 新零售雏形渐显

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:王凌涛 日期:2017-11-03

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    爱施德近日发布三季报:公司前三季度实现总营收390.73 亿元,同比增长13.73%,实现归属上市公司股东净利润2.68 亿元,同比增长90.32%。

    扣非后归属上市公司股东净利润1.47 亿元,同比增长49.63%。第三季度公司单季度实现归属母公司净利润1.10 亿,同比增长218.92%。

    公司同时还公告了全年的业绩预计,预计2017 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间是3.8-4.5 亿,同比变动范围为102.39-139.68%投资要点:

    全年盈利预计远超预期。上半年我们对公司近年来的财报数据做过分析,从三季报来看,公司在营业收入小步向上的节奏下,实现了利润的大幅成长,这说明公司的管控已经是确实做得比较出色了,同时线上销售对线下销售市场份额的侵蚀、国内大型分销商之间的竞争已逐渐进入一个相对平衡的稳态。另外,我们注意到公司这次三季报计提了6748.76 万元的乐视的坏账,因此公司的整体盈利质量是能够经受考验的。整体来看,今年市场比任何一年都更为重视企业的内生性盈利与成长能力,公司预告中所提及的全年盈利数据不仅超出了我们之前的预期,同时超出了2014-2016 前三年利润的总和,爱施德正步入近年来最佳的盈利周期。

    多领域持续布局,“产+融”生态初具雏形。 在过去的三年中,传统线下零售和分销行业受到互联网的冲击,而后再彼此提升融合,进阶出了各种新的模式。爱施德在这个过程中亦在不断地展开自己的布局,以产融结合的金融生态的方式切入“新零售”。公司上半年供应链与金融服务的收入已经达到28.46 亿元,占到总营收比例的11.83%,零售业务营收也已突破5.86 亿,通信、电商平台等业务都已有所建树。可以看到,爱施德一方面不断地压缩供应链层级以降低通道成本,另一方面为供应链各个环节提供附加值服务以提升经济效益与效率,在挖掘行业纵深领域需求的同时多个维度布局产业链新兴领域(如虚拟现实、物联网终端等等),取得了非常好的效果。

    “新零售”的时代下为通路商的崭新模式:手机销售的线上通路发展至今,能接触到的消费群众已经饱和,但习惯在实体通路购买手机、享受服务的消费者,并没有因为电商的兴起而减少。实体通路所提供的解说、试用等服务,尤其是在两三千以上的价格领域,先体验后购买往往是助推消费者购买意愿的关键。以OPPO/VIVO 为代表的品牌近几年在国内的线下销售推广越做越好,尤其是在线上通路布局有缺憾的三至五线城市的拓展已经显示出非常明确的领先优势。在此背景下,以线上线下互动融合的运营,让消费者既能有线下的体验优势,又能享受与电商类似价格的“新零售”模式将呈现出极佳的竞争力。

    我们认为,自身拥有T1-T6 渠道深度优势,同时又具备完整线下线上融合生态的爱施德,是拥有这一优势的核心标的,有望在未来与手机品牌厂商以及运营商的合作中占据先发优势,继续保持行业领先。

    盈利预测和投资评级:维持公司增持评级。最近网上放开预购的iphone X 的全球表现超乎预期,爱施德旗下的酷动数码是苹果在国内最大的授权优质经销商和服务商,公司零售业务也是主要围绕苹果等核心品牌展开,我们判断在此拉动下,公司四季度至明年初的业绩表现将仍有较强动能,预计公司2017-2019 年将分别实现净利润4.34、5.17、5.91 亿元,EPS 分别为0.42、0.50、0.57 元,现价对应2017-2019年PE 分别为25、21、18 倍。看好公司具备完整线下线上融合生态的“新零售”分销模式,维持公司“增持”评级。

    风险提示:1)我国利率政策变化对公司业务所带来的影响;2)公司稳定成长格局(手机类型与通信制式)出现变化;3)运营商与手机厂商的线下推广政策与渠道发生变化。4)公司的金控能力无法跟上实际分销业务发展的风险。