小康股份(601127)三季报点评：短期资产减值负面影响 长期还看新能源布局

投资要点

    事件：小康股份发布2017 年三季报

    10 月27 日，公司公布三季报。公司前三季度累计营业收入145.10 亿元，同比增长42.24%，实现归母净利润4.90 亿元，同比增长68.76%。其中本报告期实现营业收入44.39 亿元，同比增长14.83%，实现归母净利润1.00 亿元，同比增长5.18%。每股收益0.55 元。

    点评：

    产品结构升级助力公司业绩持续增长

    公司从传统微车调整产品结构，近两年享受了SUV 快速增长的红利，风光系列取得了较好的销售，拳头产品风光580 在17 年前九个月已经累计销售12万辆以上，月销售均保持万辆以上，有效的提升了产品均价，Q3 毛利率同比提高2.32pct。风光580 智尚版、风光S560 等新车型的后续推出有望继续引爆低端SUV 的需求。

    电动物流盛宴，瑞驰一马当先

    公司旗下物流车平台瑞驰汽车16 年实现利润9000 万，生产新能源物流车13751 辆，政策鼓励与较少的里程焦虑支持了电动物流车的快速发展，自7 月电动物流车行业产量放量以来，料全年瑞驰汽车贡献利润将获得翻倍增长，产量将突破两万辆，有效支撑公司业绩。

    费用率控制得当，计提减值准备影响业绩

    公司Q3 销售费用率6.14%，同比下降0.37pct；财务费用0.38%，同比增长0.1pct；管理费用6.05%，同比增长1.26pct；三费总体增长1.1 个亿，增长24.68%,费用总体控制较好。公司前三季度共计提了1.75 亿资产减值准备，预计对17 年归母净利润造成1.1 亿的负面影响。

    引进特斯拉创始人团队，发展新能源汽车决心坚定

    公司耗资3300 万美元收购特斯拉创始人创立企业InEVit, Inc.，同时其创始人马丁·艾伯哈德团队全职加入公司子公司SF MOTORS, Inc., InEVit 主营电动汽车电池系统研发和设计，通过将电池模组系统标准化设计，大幅降低成本。

    InEVit 已经获得奥迪30 万欧元订单，并与多家乘用车巨头企业接洽。引进具有国际先进技术的团队将有利于夯实公司在新能源汽车领域的实力，为培育新能源汽车作为公司18 年之后的增长点奠定了基础。

    盈利预测和估值

    我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为211.60 亿元、225.46 亿元、254.03亿元，归母净利润为6.65 亿元、7.80 亿元、8.80 亿元，EPS 分别为0.73 元、0.86 元、0.97 元，当前股价23.05 元，对于17-19 年PE 为32 倍、27 倍、24倍。本着审慎原则，给予公司“增持”评级。

    风险提示

    18 年乘用车特别是SUV 销售放缓；公司新能源乘用车推广不及预期。