世茂股份(600823)三季报点评：销售强势 全年目标基本完成

增持（维持）

    投资要点：

    报告期内公司营收同比增长24.6%，归母净利润同比增长0.2%，符合预期。公司实现营业收入115.7 亿元，同比大增24.6%；实现净利润23.9 亿元，同比增加45.0%；归属于上市公司股东的净利润14.0 亿元，同比增长0.2%。报告期内收入大增主要系厦门集美项目及南京雨花项目销售强势，但由于销售较好的这两个项目公司权益占比仅为51%，少数股东损益同比大幅增长356.9%，从而影响了公司归母净利润增速。考虑到公司新增项目多为权益项目，未来少数股东损益占比可能会持续维持在一个较高的水平。（因同一控制下企业合并前海、厦门集美和南京雨花等项目，公司的经营数据同期数有所追溯调整。）

    报告期内签约销售额和销售均价增长较快，全年目标基本完成。公司前三季度实现合同签约额153 亿元，同比增长24%；合同签约面积78 万平方米，同比增长12%。报告期内公司销售均价达1.97 万元/平方米，同比增长20.9%，销售均价的持续增长是公司盈利能力能够维持高位的有力保障。截至9 月末，受益于公司地产项目所在地区房地产市场向好，报告期内公司盈利能力增强，毛利率39.1%，同比增加了11.2 个百分点。公司已实现全年销售目标的 90%，全年目标基本完成。

    财务状况稳健，融资成本保持低位。公司目前资产负债率62.6%，剔除预收账款后为60.3%，在业内处于较低水平。公司现金流稳健，在手货币资金150.5 亿，远高于短期借款和一年内到期的非流动负债（总计43.3 亿）。受益于良好的财务状况，公司债务融资成本在房企融资环境普遍收紧的当下依然能维持低位。公司于7 月12 日发行了2017 年公司债券第一期，发行规模分别为人民币 25 亿元，票面利率为4.95%；于9 月18 日和10 月13 日发行了第二期和第三期公司债，发行规模10 亿元和5 亿元，利率5.15%和5.19%。

    商业地产改造升级，品牌内容得到加强。为更好突出品牌特色，持续保障商业项目竞争力，公司于 2016 年底起对北京世茂大厦进行升级改造，下半年启动绍兴世茂广场提升规划设计工作。此外，公司有针对性地对下属各商业广场开展品牌调改工作，以此提高商场整体品质水平，分阶段开展全面升级改造工作，持续丰富品牌内容，吸引更多消费者客流，公司商业地产经营潜力得到提升。

    盈利预测与投资评级：维持盈利预测，维持增持评级。公司是国内商业地产龙头，积极进行商业项目的改造升级，提升品牌内涵，同时受益于厦门等地房地产项目持续热销，为公司业绩提供有力支撑，看好公司未来发展。维持盈利预测，维持增持评级。预计2017-2019年归属于母公司的净利润23.0 亿元、25.3 亿元、28.8 亿元，对应EPS：0.61 元、0.68 元、0.77 元。当前价格对应的PE 为8.4X、7.5X、6.6X。