东风汽车(600006)三季报点评:郑州日产亏损拖累业绩 看好公司电动物流车发展

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:高登/陈斯竹 日期:2017-11-02

事件:公司发布2017 年三季度报告,1-9 月份公司实现营业收入130.0 亿元,同比增长24.1%;归母净利润1.2 亿元,同比下滑49.2%。

    投资要点:

    收入增速显著回升,净利润受郑州日产亏损拖累下滑。1)公司前三季度营业收入130.0 亿元(+24.1%),Q3 单季度收入48.5 亿元(+35.1%),收入增速显著回升。2)受郑州日产(持股51%)亏损加大拖累,公司归母净利润同比下滑。子公司郑州日产上半年亏损-2.9 亿,预计前三季度累计亏损约-5.0亿,给公司利润端带来约-2.6 亿亏损。由于该子公司转让协议已于6 月28 日通过股东大会,如果年内完成剥离,将大大改善公司盈利水平。3)受益重卡高景气度,合营公司东风康明斯(持股51%)业绩快速增长,拉动公司投资收益增加。2017 年上半年东风康明斯实现5.0 亿净利润,同比增长63.9%;公司前三季度投资收益3.8 亿元,同比增长60.8%。

    政策持续催化,市场供给加速,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9 月纯电动专用车市场总产量1.4 万辆,同比增长1003%;1-9 月累计生产4.5 万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10 月,交通运输部、公安部、财政部等14 个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020 年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。

    公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。 公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017 年1-9 月维持市占率第一(市场份额20.3%,超过第二名7.7pct),主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000 台客车、6000 台厢货、1.2 万台轻客和4000 台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。

    盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司2017/18/19年EPS 分别为0.21/0.39/0.44 元(2016 年为0.11 元)。当前股价6.21 元,分别对应2017/18/19 年29/16/14 倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018 年20 倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8 元。

    风险提示:1)宏观经济下行;2)新能源事业不达预期;3)郑州日产年内若无法完成剥离,则业绩可能低于预期。