大唐发电(601991)三季报点评:三季度业绩环比改善 期待火电边际盈利提升

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威 日期:2017-11-02

事件

    公司发布2017 年三季报,2017 年前三季度公司营业收入476 亿元,同比增长2.9%;扣非归母净利润16.5 亿元,同比下滑27.5%;EPS 0.14 元。

    单三季度公司营业收入176 亿元,同比增长15.0%;归母净利润8.29 亿元,同比增长117%;EPS 0.06 元。

    量增价减提振收入,煤价成本拖累业绩

    公司2017 年市场电参与度较高,前三季度公司上网电量1394 亿千瓦时,同比增长13.1%;平均上网电价0.366 元/千瓦时,同比小幅下滑1.3%;量增价减致公司电力营收同比增长11.6%。2017 年前三季度全国电煤价格指数均值510 元/吨,同比涨幅51%。由于煤价上行,公司营业成本同比增长19.8%,前三季度扣非归母净利润同比下滑27.5%。公司单三季度归母净利润环比增长84%,业绩环比改善。公司剥离煤化工包袱轻装上阵,专注电力主业,2017 全年公司业绩有望扭亏为盈。

    煤电联动有望触发,期待火电边际盈利提升

    2017 年前三季度全国电煤价格指数均值同比上涨171 元/吨,已满足煤电联动触发条件,我们预计2018 年初下一轮电价调整方案出台的可能性较大。煤价近期见顶趋势明显,但受制于四季度供需关系,煤价短期难以形成实质性回落,火电企业燃煤成本压力依然严峻。发改委近期相继强调煤炭“保供稳价”,期待电价上调和煤价回落带来的边际盈利持续提升。

    盈利预测和投资评级

    我们根据公司发电项目投产进度和煤价走势,调整公司2017-2019 年的EPS 至0.16、0.26、0.29 元(调整前为0.13、0.29、0.33 元),对应PE分别为27、17、15 倍。调降目标价至5.00 元,对应2018 年19 倍PE,维持“增持”评级。

    风险提示:

    燃煤价格持续上涨导致煤电成本增加的风险,煤电供给侧改革进度低于预期等。