千金药业(600479)季报点评：期间费用率大幅下降 千金净雅平稳增长

事件：

    10月27日公司发布三季报，1-9月实现营收22.80亿，同比增加14.75%；实现归母净利润0.98亿，同比增加48.17%；实现扣非归母净利润0.85亿，同比增加41.57%，业绩基本符合预期。

    投资要点：

    前三季度经营稳健，卫生用品增速较快。

    分产品来看，中药、西药、卫生用品前三季度分别实现营收6.09亿、5.02亿、1.51亿，同比分别增加8.55%、16.12%、26.69%。除中药板块毛利率略有下降外，西药、卫生用品毛利率增加2.49、0.84个百分点。第三季度，中药板块实现营收2.41亿，同比增加9.7%，预计主要品种千金片/胶囊维持个位数增长，二线品种补血益母丸、椿乳凝胶等增长较快；西药板块实现营收1.28亿，同比有所下滑，预计主要是由于经营化药的子公司湘江药业之前高速增长，渠道库存增加，目前公司加强渠道管控，增速放缓；卫生用品板块0.48亿，同比增加14%，主要是千金净雅销售增长带来的。

    销售费用率下降明显。

    公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用率分别为28.18%、7.66%、-0.33%,同比分别减少3.13、0.25、0.08个百分点。期间费用整体下降3.46个百分点。预计销售费用率的下降一部分是由于公司合理选择千金净雅的推广的商超，更注重千金净雅在单个门店的盈利能力所致。

    维持“推荐”评级。

    鉴于公司千金净雅逐步扭亏、以及公司在妇科领域的品牌优势，看好公司的长远发展。预计17-19年EPS分别为0.52、0.60、0.72元，对应10月27日收盘价14元，PE分别为27、23、20倍，维持推荐评级。

    风险提示

    药品销售不达预期；千金净雅销售不达预期；原材料成本上升。