康缘药业(600557)三季报点评:热毒宁收入波动 费用控制提升利润

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李勇剑/李点典 日期:2017-11-02

公司发布17年三季报,前三季度收入、归母将利润和扣非归母净利润分别为24.11亿元、3.00 亿元和2.95 亿元,同比分别+5.96%、+2.73%和+6.92%。公司17Q3核心产品热毒宁收入出现明显下滑,但公司通过有效的费用控制使得17Q3 利润实现了较快增长。我们看好公司营销改革后产品销售的提速,期待银杏二帖注射液进入全国医保后的放量,维持“审慎推荐-A”评级。

    17Q3 费用控制提升利润水平。公司17Q3 收入7.48 亿元,同比-3.23%;毛利率74.02%,同比下降4.23 个百分点,我们估计主要是高毛利的输液产品收入增速下滑导致;销售费用同比-13.56%,管理费用同比-16.40%,成为当期利润增长的主要来源;归母净利润和扣非归母净利润分别为1.09 亿元和1.09 亿元,同比分别+7.44%和+19.71%,后者增速较快主要是17Q3 补助确认为营业外收入金额较去年同期减少所致。

    分产品来看:注射液17Q3 收入3.60 亿元,同比-16.74%,下降速率环比17Q2扩大,我们估计主要是新版医保对于公司核心产品热毒宁注射液在基层的限制造成的影响。由于热毒宁是成熟品种,毛利率较高,所以其销量的下滑也带动整个注射液产品毛利率的下滑;胶囊剂17Q3 收入2.18 亿元,同比+0.56%,增速暂缓,后续有望回升;颗粒、冲剂类产品17Q3 收入1001 万元,同比+435%,主要是芪葛颗粒、杏贝止咳颗粒销售额增长所致;口服液17Q3 收入5401 万元,同比+83.20%,主要是金振口服液保持快速增长带来的增量;片、丸剂17Q3 收入6459 万元,同比-2.07%,但毛利率同比+6.89个百分点;贴剂17Q3 收入3782 万元,同比+57.20%,主要是天复方南星止痛膏收入快速增长带来的增量。

    17Q1-3 收入平稳增长。公司17Q1-3 收入24.11 亿元同比+5.96%;毛利率74.87%,同比下降0.41 个百分点;销售费用和管理费用分别同比+4.51%和1.79%,费用控制得当。

    维持“审慎推荐-A 评级”。预计2017-2019 年归母净利润增速6%、14%和17%,对应EPS 0.64 元、0.73 元和0.86 元。我们看好公司重磅品种进入医保目录后的放量,期待口服制剂未来的高速增长,维持 “审慎推荐-A”评级。

    风险提示:中药注射剂政策收缩超预期;产品销售不达预期。