爱建集团(600643)季报点评：信托业务增长平稳 股东增持热情不减

事 项：

    10 月27 日晚，爱建集团公布2017 年三季报，期内共实现营业总收入14.85余亿元，同比增长+45.56%，归属于母公司所有者的净利润5.83 余亿元，同比增长26.11%。

    投资要点

    1. 信托业务增长稳定，季度业绩趋势向好

    前三季度公司手续费及佣金收入8.62 亿元，同比增长51.12%，主要由于信托业务继续保持稳定增长，爱建信托受托资产管理规模继续提升。但收入提升的同时，成本上升也较快，导致利润空间变薄。前三季度利息支出0.83 余亿元，同比增加123.26%，公司指出主要是因为爱建信托向信托业保障基金借款利息增加，同时合并信托计划增加的支付其他委托人信托利息的增加。此外，公司的财务成本及管理成本均随着业务规模扩大而有所增加，其中管理费用2.66 亿元，同比增加38.06%；财务费用0.85 亿元，同比增加62.41%，主要是期内公司的借款规模增加。总体来看，公司的业绩低于市场预期，我们认为主要是公司4 月18 日定增过会，目前尚未拿到批文，增发进度略晚于预期，资本金规模限制公司业务拓展。但单季来看，公司的业绩有向好的趋势，Q1/Q2/Q3 的归母净利润同比增幅分别为11.81%/17.32%/48.94%，增速提升。

    2. 均瑶集团继续增持，控制力提升

    现有第二大股东均瑶集团继4 月18 日公告增持计划以来，已累计增持上市公司43,147,227 股，占公司总股本的 3%，平均成本约14.58 元，合计金额约6.29 亿元，目前已达计划的最低增持比例，总持股比例升至10.09%，此前我们曾预测不排除均瑶集团为了提高对上市公司的控制力，继续向本次增持计划的上限值4.98%靠拢（则还可增持1.98%），而从三季报的情况看，均瑶的持股比例已达10.55%，9 月末继续增持近0.46%。

    由于均瑶集团全额认购本次定增股份，未来持股比例将达到20.33%，同时与广州基金及爱建特种基金会达成的三方协议，未来公司的治理结构将更为稳定，利于公司的长远发展。

    3. 爱建信托将持续受益于行业向好

    从人民银行公布的最新社融数据上来看，今年1 至9 月累计信托贷款规模17900 亿元，同比大幅增长273%，而信托贷款在社会融资中的占比全年基本稳定在11%以上，重要性大幅提升。而协会口径最新的二季度末数据也显示，全行业信托资产规模为23.14 万亿元，再创历史新高，同比增长34%。我们预期全年信托板块的景气度有望保持平稳，信托业务作为爱建集团业绩贡献的主要板块，将持续受益于行业向好。

    4. 投资建议及风险提示：

    综合来看，定增过会已超6 月，公司尚未拿到批文，一定程度上影响了公司捕捉信托行业景气向好的红利，而租赁、证券等业务板块营收规模仍然较小，尚不能对公司业绩形成较大助力。但客观看，公司在当前资本规模下的发展仍然稳健，业绩有边际改善的趋势。而均瑶集团持续增持，一方面展现对于公司未来发展的信心，同时也利于上市公司经营及治理的稳定性；同时要约收购价18 元仍然具有较强的市场指示意义。我们预计公司2017/2018 的EPS 分别为0.56/0.84 元，对应的PE 为25.0/16.5 倍，继续给予推荐评级。

    风险提示：信托行业监管收紧，公司业绩增长不及预期