国金证券(600109)三季报点评：投行收入正增长有效抵御低迷的市场环境

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    2017 年10 月30 日，国金证券发布2017 年三季报。

    公司2017 年前三季度实现营业收入31.83 亿元，同比-7.98%；归母净利润8.79 亿元，同比-13.32%。截止今年三季度末，公司总资产432.93 亿元，比年初-9.73%；净资产为185.07 元，比年初+5.43%；加权平均ROE 为4.89%，EPS 为0.29 元，BVPS 为6.10 元。

    简评

    经纪业务靠天吃饭，投行收入有效平滑业绩波动国金证券以经纪和投行为主要业务收入来源，自2015 年以来两者之和占营收比重超过六成。2017 年三季度，公司经纪业务贡献3.37 亿元，累计收入占比由去年全年的32.37%下降到28.46%，投行三季度贡献3.03 亿元，累计营收占比由27.93%提升到29.53%；二季度以来，公司证券自营投资收益不断提升，三季度末实现3.58 亿元，占比11.25%。

    2017 年前三季度，公司净利润同比下滑13.32%的主要原因在于资本市场低迷，经纪业务收入同比大幅下滑。2017 年以来，国金证券投行收入已经成为公司第一大收入来源，并且有效地平滑了业绩的大幅波动。

    佣金率降幅趋缓，股基市占率企稳

    前三季度公司经纪业务收入9.06 亿元，同比下降23.80%。

    不过，三季度资本市场回暖，经纪业务收入降幅同比明显收窄。

    前三季度公司佣金率万分之3.39，较年初下降0.46 个百分点；股基交易额市占率1.47%，与去年同期基本持平。

    IPO 爆发带动投行收入逆势增长

    前三季度公司投行业务累计实现营业收入9.40 亿元，同比增长3.38%。今年行业再融资规模和债券承销规模都出现同比大幅下降。在券商投行收入普遍同比下滑的情况下，公司抓住机会大力发展IPO 业务，带动投行收入同比大增。前三季度公司IPO 承销18 家，承销金额78.76 亿元（行业排名第8），同比+1181%；增发承销金额140.33 亿元，同比减少27.45%。前三季度公司共发行90 支债券，合计承销金额为198.41 亿元，同比减少52.02%。截至目前，公司共有注册保荐代表人135 名，在全部保荐机构中排名第5；IPO 在会储备项目18 家，排名行业第6。

    自营盘规模增加，投资收益率环比改善

    2017 年前三季度公司证券投资业务实现营业收入3.58 亿元，同比下降11.53%，主因上半年债市危机的情况下，公司因资产配置方向的问题导致自营整体投资收益率承压；若从边际变化来看，据我们测算，公司今年前三季度自营盘年化投资收益率为3.91%，较上半年增加0.38 个百分点。与此同时，前三季度公司自营盘规模约为122.48 亿元，较去年均值+11.13%。

    投资建议

    国金证券投行业务表现出色，在下半年投行业务环境预期改善的情况下有望继续支撑业绩增长。公司大股东为民营企业，容易形成较好的市场化机制和激励制度。我们对2017 年中期盈利预测进行了微调，2017 年和2018 年公司营业收入增速分别调整为3%和12%，净利润增速分别约为-0.19%和19.62%，EPS 分别为0.43 元和0.51 元，BVPS 分别为6.27 元和6.90 元。由于近期公司估值已随板块深度调整，目前估值位于历史底部，我们上调国金证券（600109.SH）评级至“买入”。

    风险提示：经济下行，投融资需求放缓；资金面流动性紧缩；政策面继续强监管，投资热情回落等。