迅游科技(300467)三季报点评：Q3内生增速在预告之内 外延收购狮之吼增厚18年业绩

事件：公司发布三季报，Q3 单季营业收入达到0.54 亿，同比增长40.36%；归母净利润0.20 亿，同比增长28.07%；扣非归母净利润0.19 亿，同比增长49.42%；前三个季度整体营收1.41 亿，同比增长21.76%；归属母公司净利润0.50 亿，同比增长41.70%；扣非归母净利润为0.45 亿，同比增长65.48%。

    投资要点：

    手游加速器与端游加速器齐发力，内生业绩边际持续改善。公司前三季度归母净利润达到了0.50 亿，同比增长41.70%，我们认为前三季度内生业绩超市场预期，边际持续得到改善，主要源于：1）手游加速器业绩开始释放，目前主要来源于内嵌安卓版《王者荣耀》加速器，按照月卡和季卡模式进行收费，H1 营收达到1335 万元，远超16 年全年，另外公司目前也在积极推动与其他手游进行合作，未来业绩弹性较大；2）端游加速器业绩扭转下滑趋势，边际持续得到改善，主要源于《绝地求生》玩家数量持续超预期，目前在线峰值已接近200 万，中国区玩家数量超过600 万，该款游戏对于加速器基本上是刚性需求，未来有望持续贡献业绩增量。

    并购海外优质标的狮之吼，长期看好移动端流量的变现价值。狮之吼主要是面向海外安卓用户的工具类开发商，主要拥有清理类、电池类、安全类、网络类等五大类20 余个产品，目前用户注册数超过3 亿，月活9700万，主要通过广告收入来进行变现的，两大客户分别为facebook 和谷歌。狮之吼16 年实现营收为4.31 亿，净利润为1.24 亿，17-19 承诺净利润分别不低于1.92 亿、2.496 亿、3.2448 亿，对赌业绩增速为55%/30%/30%。我们认为狮之吼将受益广告收入由PC 端转向移动端的趋势，未来完成业绩情况有望好于预期。

    员工持股计划和股权激励计划彰显公司信心。公司已于9 月19 号召开股东大会审议员工持股草案，本次员工持股草案具体计划如下：持股规模不超过股本总额10%，任一员工不超过1%；拟通过二级市场购买（含大宗交易）或法律规定的其他方式；激励范围为董事、监事、中高层管理人员及核心骨干员工。此次持股计划进度超市场预期，彰显了公司对于自身长期发展的信心。

    维持“买入”评级。根据公司最新情况，考虑到《绝地求生》玩家数量持续超预期，我们在一定程度上调高了盈利预测，预计公司2017-2019 年归母净利润分别为0.78、1.06、1.25 亿，EPS 分别为0.47、0.64、0.75 元，对应当前股价PE 分别为110、82、69X。假设收购成功18 年可以完全并表的情况下，2018/19 年备考归母净利润为3.56/4.49 亿，摊薄后EPS 为1.43/1.80 元，对应当前股价PE 为36/29X，考虑到公司内生业绩开始释放，外延并购协同效应，看好公司发展前景，维持“买入”评级。

    风险提示： 国内对于《绝地求生》游戏的监管风险；狮之吼并表不及预期的风险；《绝地求生》玩家数量增长不及预期的风险。