冀中能源(000937)季报点评：受电厂环保限产影响 第3季度权益净利环比降5%

17 年第三季度归母净利2.71 亿元，环比减少5.2%

    公司17 年前三季度权益净利润8.41 亿元，同比增长937%。其中，第3季度净利润为2.71 亿元，环比减少5.2%，其中第3 季度营业外支出7565 万元，环比增112%（第2 季度营业外支出3572 万元），主要源于根据环保政策，邢东热电厂和冀中能源矸石电厂停工损失增加，17 年前三季度每股收益0.24元，其中第1、2、3 季度EPS 分别为0.08 元、0.08 元、0.08 元。

    河北主要煤炭供应商，区位优势明显

    公司下属共22 座矿井，核定生产能力3602 万吨，可采储量约为7.23 亿吨，公司主要煤矿位于河北，2016 年河北省粗钢产量达8.08 亿吨，位列全国第一，且大型钢企较集中，有河北钢铁、首都钢铁，以及周边的天津钢铁等，冀中有80%的煤炭主要销往300 公里为半径的销售区域内，区域优势助力降低运输成本、稳定客户源，对下游客户议价能力较强，抗风险能力佳。

    集团优质产能8063 万吨，公司有望实现外延扩张

    冀中能源集团是河南省的煤炭龙头，截止2016 年末核定产能8063 万吨，16 年集团营业收入为2216.6 亿元，上市公司占比10.10%，煤炭产量为8009万吨，上市公司占比33.59%。

    目前，集团主要的在建项目为：赤峪煤矿（产能300 万吨/年）、九龙矿下水平延伸（设计生产能力180 万吨/年）、邢台矿西井下组煤试采项目（可采储量2843 万吨）、榆树沟煤矿（设计生产能力120 万吨/年）、新疆塔什店一号井建设（设计生产能力120 万吨/年）。17 年3 月河北省深化国企改革新闻发布会指出将继续发挥国有资本投资、运营公司的作用，清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业，提高国有资本的运营效率，同时，集团在重组时承诺上市公司对集团矿井有优先购买权，因此公司有望受益于国企改革，实现外延扩张。

    预计公司17-19 年EPS 分别为0.29、0.32、0.36 元

    公司是河北省焦煤龙头，区位优势明显，短期看，河北省环保限产政策或影响焦煤需求，但是公司煤种较好，客户较稳定，且焦煤供给端持续偏紧，预计限产对其影响有限，长期看，焦煤供需面平衡，价格有望维持较高水平，同时背靠冀中能源集团，有望实现外延式发展，目前17 年PB 约1.1 倍，我们维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求低于预期，煤价、焦炭等产品价格超预期下跌。