宣亚国际(300612)三季报点评：业绩增长稳健 直播资产拟注入、商业模式协同扩展

前三季度净利润同比增长28%，业绩符合预期

    1）2017 年前三季度实现营收3.03 亿元（YOY+3.22%），实现归母净利润0.35 亿元（YOY+27.83%）；业绩符合预期。公司前三季度净利润快速增长主要系公司毛利率同比增长3.10%，以及营业税金、财务费用同比分别下降33%、161%。

    2） 2017Q3 实现营收0.93 亿元（YOY+35.97%），实现归母净利润0.08 亿元（YOY+1084.85%）。公司Q3 净利润大幅增长，主要系营业税金同比下降73%，同时销售费用、财务费用同比分别下降15%、60%。

    拟现金收购蜜莱坞48%股份，“直播”优质资产即将注入

    1）公司公告拟以现金28.95 亿元收购北京蜜莱坞48%的股权，交易完成后公司将成为蜜莱坞控股股东。蜜莱坞承诺2017-19 年的税后净利润分别不低于4.92 亿元、5.75 亿元和6.65 亿元。

    2）蜜莱坞核心资产为“映客”。映客定位泛娱乐直播，截至2017Q1 映客累积注册用户1.6 亿，拥有主播用户超过10 万名，月活跃用户超过2000 万人；2016 年度平均月有效时长达到3601 万小时、平均月独立设备数2400 台，均位列行业第一位。映客商业模式以打赏收入分成为主，由于平台以UGC 内容为主、没有高额的主播签约费用，盈利能力较强，2016 年、2017Q1 蜜莱坞分别实现净利润4.8 亿、2.4 亿。

    “媒体端（映客）+营销服务端（宣亚）”，商业模式有望持续优化

    宣亚深耕整合营销业务，2013-17H1 宣亚基于互联网的数字营销收入占比由12%迅速提升至60%；近年升级产品“品推宝”，覆盖优质微信公众号和优质微博号等新媒体营销渠道。一方面公司新媒体营销渠道有望持续为映客App 低成本用户导入；另一方面，映客2000 万月活用户具备广告变现基础，公司整合营销实力有望助力直播营销等商业变现模式拓展，媒体端（映客）与营销服务端（宣亚）双受益。

    盈利预测与投资建议

    预测2017-19 年EPS 分别为1.35/1/63/1.94 元，对应PE 49/41/34 倍。公司数字营销业务稳健发展、直播资产拟注入稀缺性凸显，看好后续商业模式协同扩展，给予“增持”评级。

    风险提示：收购交易终止风险、营销服务行业竞争加剧、品牌客户流失风险。