宁波韵升(600366)季报点评:成本优势明显 Q3受益稀土涨价

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌 日期:2017-11-02

事件:2017Q3 归母净利润环比增加67%,业绩符合预期

    宁波韵升发布三季报,2017 年1-9 月公司实现营业收入13.52 亿元,较上年同期增19.88%;实现归母净利润2.99 亿元,较上年同期减少61.46%。归母净利润降低主要由于2016 年同期完成上海电驱动股权转让实现超额收益约6.3 亿元。Q3 单季公司实现营5.21 亿元,环比增长15.27%;归母净利润为1.37 亿元,环比增加67%。业绩符合预期。

    Q3 钕铁硼毛坯环比涨幅14%,公司产品结构利于价格传导

    稀土价格波动逐步向下游传导,6 月底磁材启动涨价涨幅6-8%;到9 月中旬加速上涨,周涨幅约40%;9 月中旬到10 月中旬回调约5%。H35 型钕铁硼Q3 均价162 元/公斤,比Q2 均价(143 元/公斤)环比涨幅14%。钕铁硼毛坯价格涨跌幅低于稀土,主要由于稀土涨价仅在部分领域如电子等方向传导顺畅,这些方向通常加工性能要求高、磁材在下游成本占比小。而宁波韵升的磁材下游以手机、VCM、声学等消费类磁钢、以及伺服电机等工业用磁钢为主,涨价承受能力强,价格传导相对顺畅。

    原料库存储备充足拉低成本,毛利明显回升

    Q3 公司毛利率回升到26%,相比Q2 毛利率18%,有明显提高;我们认为毛利率提高主要由于以镨钕镝铽为主的稀土原材料涨价。2016Q4 至今,稀土价格涨幅明显,Q3 氧化镨钕均价为44.51 万元/吨,比Q2(29.83 万元/吨)环比增加约50%。为应对稀土涨价,公司上半年进行充分的库存准备,拉低原料平均成本;同时通过帮助部分战略伙伴锁定原料价格有效维护客户利益。钕铁硼毛坯价格涨跌时间点比稀土价格晚1-2 个月,三季度磁材涨幅明显,而稀土原料维持在低成本,故呈现出毛利率提升的局面。

    发力高增长伺服电机业务,推进事业部改革布局投资

    公司在高性能钕铁硼领域处于行业前列,同时也积极推动稀土永磁的下游延伸。行业内领先进入磁组件领域,生产高品质直线电机定子、高速精密转子、拼接磁环等产品;还积极研发伺服电机等产品,并在注塑机、数控机床等设备制造方向推广。公司伺服电机产品2014-2016 销量复合增速达到74.81%,预计在需求持续向好背景下降保持高速增长态势。此外公司将持续推进事业部制改革;并持续布局新材料、伺服控制等投资机会。

    受益稀土涨价,维持“增持”评级

    当前稀土供给端改革执行力度空前,供不应求格局基本确立;9-10 月短期的价格回调,我们认为是由于历史囤积的庞大库存在收储停滞后压制了价格,待库存降至合理水平又将迎来价格回升,利好公司磁材业务;同时考虑到公司投资业务收入不确定性强,暂时按5 年算数平均值估算。预计2017-2019 年营收为18.29/22.47/28.55 亿元,归母净利润4.04/4.62/5.23亿元,考虑到公司下游传导相对顺畅并有原料库存优势,我们按照2017年归母净利润给予28-30XPE,对应目标价20.31-21.76 元,“增持”评级。

    风险提示:稀土价格波动过大、新能源磁材增量不及预期。