百联股份(600827)三季报点评:三季度营收持续回暖 关注新零售与国改效果

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/郭海燕 日期:2017-11-02

2017 年前三季度净利润下降8.9%,低于预期

    百联股份公布前三季度业绩:营业收入350.9 亿元,同比下降1.17%;归属母公司净利润6.80 亿元,同比下降8.92%,对应每股盈利0.38 元,略微低于我们的预期。分季度看,Q1/Q2/Q3 营收同比分别-5%/+2%/+1%,净利润同比分别-11%/-4%/-14%,。1~3Q经营活动净现金流17.7 亿,同比增长65%。

    发展趋势

    1、季度营收呈现回暖态势。公司1~3Q 营收同比-1%,其中Q2 增长2%,实现自2014 年以来首次增速转正,Q3 同比增长1%,收入端保持回暖态势。分业态看,1~3Q 购物中心/奥莱同比分别+7%/17%,我们测算奥莱第三季度营收同比近+19%,增长动力强劲。

    2、毛利率有所下滑,费用管控得当。前三季度毛利率同比下滑0.6ppt 至21.6%,其中购物中心业态毛利率下滑近5 个百分点。期间费率改善0.7ppt 至18.3%,综合来看净利率下降0.2ppt 至1.9%。

    3、推进业态升级,致力全渠道新零售转型。作为多元化零售企业,百联近年来致力门店改造升级提升综合竞争力,具体包括:对部分百货店面闭店装修进行调整,9 月试水精品买手店;超市、购物中心业务大力发展B2C、O2O 线上线下融合;探索城市奥莱项目,尝试增加餐饮占比;推进电商平台发展,从业态、渠道双维度进行新零售转型。

    4、改革深化有望释放内部潜力,自有物业优质提供安全边际。公司为上海地区国资背景商业龙头,国改受益标的,随着与电商巨头合作深化,有望进一步提升经营潜力。此外百联区位优势明显,自有物业主要位于核心商圈且面积近190 万平米,资产重估价值巨大为股价提供一定安全边际。

    盈利预测

    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.51 元与0.55元下调5%与4%至人民币0.48 元与0.53 元。

    估值与建议

    目前,公司股价对应2017 年32 倍P/E。考虑到公司盈利能力小幅下滑,我们维持推荐的评级,但将目标价下调3.11%至人民币18.70元,较目前股价有21.59%上行空间。

    风险

    消费疲软;市场竞争加剧。