华发股份(600325)三季报点评：业绩大幅增长 费用管控优秀

1~3Q17 业绩每股0.41 元，同比+128%，超过预期华发股份公布1~3Q17 业绩：营业收入127.4 亿元，同比增长65.3%；归属母公司净利润8.66 亿元，同比增长128%，对应每股盈利0.41元。

    积极拓展优质区域项目资源。公司期内在珠海、上海、南京、佛山新增6 块土地，累计土地出让面积30 万平米，进一步深化其在长三角和珠三角区域的资源布局。

    三项费用率显著降低。在结算规模同比大增的情况下，期内公司三项费用率仅为5.3%，较去年同期下滑2.5 个百分点，体现公司出色的成本管控能力。

    政策调控压制销售表现。公司前三季度实现销售面积90.4 万平方米，同比下滑42%；销售金额208.1 亿元，同比下滑34.9%，主要因珠海等主力销售区域调控政策从紧。预计全年销售300 亿元，同比下滑16%。

    发展趋势

    净负债率偏高，但融资渠道畅通。期末公司净负债率提升34.5 个百分点至218%，仍处于行业较高水平，但公司成功发行两笔中期票据（票面利率分别为5.28%和5.37%），合计融资30 亿元，有效缓解资金压力。期末公司在手现金较期初提升36.5%至216 亿元。

    设立股权投资基金。公司全资子公司华发华宜参与投资珠海知行并进文化产业投资基金，基金规模50.5 亿元，其中华发华宜新增认缴出资6 亿元。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应11.2/9.0 倍2017/18e 市盈率。我们维持推荐的评级和人民币10.30 元的目标价，较目前股价有40.9%上行空间。

    风险

    地产调控升级。