滨江集团(002244)三季报点评：销售表现靓眼 关注旧改项目进程

1~3Q 业绩每股0.35 元，同比+8%，符合预期

    滨江集团公布1~3Q17 业绩：营业收入64.9 亿元，同比下降53.5%；归属母公司净利润11.0 亿元，同比增长8.4%，对应每股盈利0.35元。

    结算楼盘减少，毛利率显著提升。期内公司房地产结算收入下滑约5 成，主要因交付楼盘显著减少；武林壹号等高毛利项目为结算主力，带动综合税后毛利率大幅提升12.7 个百分点至30%。

    投资收益大幅提升。期内公司实现投资收益4.0 亿元，同比增长900%，主要因期内公司转让子公司滨江物业100%股权至滨江控股。

    销售增幅达4 成。期内公司实现销售额320 亿元（基于克尔瑞统计），同比增长40%；期末预收账款较期初提升41%至281 亿元。

    净现金在手，融资渠道畅通。公司期末在手现金达87.6 亿元，仍维持净现金状态；上半年公司已成功发行21 亿人民币中期票据（利率4.99%），10 月31 日即将发行5 亿人民币公司债（预设利率区间4.80%-5.80%），公司充足的资金储备为其后续业务扩张奠定坚实基础。

    发展趋势

    全年销售额预计将达400 亿左右，同比增长9%。公司当前货值充足（预计超1400 亿元），并积极拓展上海、深圳等城市资源储备，预计未来三年公司年均销售增速将在30%以上。

    积极参与杭州旧改。杭州市政府年初提出主城区城中村改造五年攻坚行动，计划十三五期间完成178 个城中村的改造。公司作为当地龙头房企，已积极参与到旧改项目洽谈和合作过程中，预计将进一步扩充其土储规模。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应12.6/11.0 倍2017/18e 市盈率。我们维持推荐评级和人民币9.00 元的目标价，较目前股价有28.02%上行空间。

    风险

    旧改进度不及预期，地产调控加码。