东方明珠(600637)三季报点评：广告账款减值影响Q3业绩 一次性损失不影响聚焦主业

事件：公司公布2017 年三季报，Q3 单季实现营收 34.01 亿，同比减少32.39%；归母净亏损为2.11 亿，同比减少132.44%。前三季度实现营收121.98 亿元，同比减少5.68%；归母净利润10.13亿元，同比减少47.52%；扣非归母净利润5.50 亿元，同比减少60.01%。经营活动现金流量净额为负3.76 亿元，同比减少132.86%。

    投资要点：

    Q3 归母净利润亏损，主要原因是广告业务往来款项计提专项资产减值6.81 亿，财务影响6.73 亿元，排除广告账款减值一次性损失影响的经常性净利润同比减少11.2%，略低于预期。公司10 月27 日发布公告，子公司上海东方明珠国际广告公司合作方涉嫌合同诈骗，相关业务往来款存在回收风险，公司对相关款项计提资产减值准备6.81 亿元，当期财务影响6.73 亿元。排除该事件影响后，前三季度归母净利润约16.86 亿元，同比减少12.6%；同期除东方明珠之外的广电行业10 家上市公司前三季度归母净利润的平均降幅12.1%，东方明珠业绩变动趋势与行业基本持平。排除减记事件影响后，东方明珠扣非归母净利润约为12.23 亿元，同比减少11.2%，同期除东方明珠之外的广电行业10 家上市公司前三季度扣非归母净利润的平均降幅16.1%；东方明珠排除减记影响的业绩降幅小于行业降幅。公司前三季度营收及净利润低于去年同期，主要原因是（1）去年同期地产业务销售收入高于本期；（2）广告业务收入下降；（3）互联网电视OTT 等新业务投入增加，拉低毛利率。前三季度综合毛利率24.7%，较去年同期下降1.7pct；销售费用率4.77%，和去年同期基本持平；管理费用率6.97%，较去年同期上升0.4pct。

    预计公司按聚焦主业战略，继续剥离广告业务，聚集娱乐+主业。公司上半年已计划逐步削减和主业协同性较低的广告业务，上半年已经转让艾德思奇数字营销公司控股权。此次国际广告公司往来款减值事件后，预计公司会延续前期战略，剥离相关业务。鉴于广告代理业务毛利率和净利润率均很低，2017 年国际广告公司贡献的净利润预计占比很小，剥离后对公司2018 年净利润影响有限。2016 年报显示，东方明珠国际广告公司按成本法计价的长期股权投资收益为1.31 亿，如果按前期战略实施剥离，预计会利好公司聚焦“娱乐+”主业，提升经营效率。

    强化内容制作与IP 运营，与腾讯、微软巨头在AI、云服务、物联网等领域长期合作。公司前三季度经营性现金流较去年同期减少132.86%，除地产销售回款及购入存款等因素外，主要原因是内容制作费投入增加，参与《索尼克：力量》、《镇魂》等知名IP 渠道运营及发行，并与腾讯开展版权IP 内容运营合作。公司还与腾讯、微软签订战略合作协议，在AI、云服务、物联网等领域展开长期合作。

    下调2017 年盈利预测，下调至“增持”评级。此次广告往来款事件影响2017 年净利润，预计公司未来将通过出售资产等方式对损失进行平衡处理，后续对2018-19 年业绩影响较小。我们下调公司2017-2019 年归母净利润预测至25.71 亿/33.17 亿/35.45 亿（原盈利预测为32.75 亿/34.21/35.60 亿），对应2017-19 年EPS 为0.97/1.26/1.34 元，对应PE 为21/16/15 倍，下调至“增持”评级。