协鑫集成(002506)三季报点评:组件环节盈利能力承压 未来经营重点是负债率控制

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/韩启明/郑嘉伟/张雷 日期:2017-11-02

事件:

    10 月28 日公司发布2017 年三季报。前三季度内,公司实现营业收入94.14 亿元,同比增长0.35%;实现营业利润5578.07 万元,同比降低84.20%;归属于上市公司股东的净利润4840.34万元,同比降低76.87%,基本每股收益0.01 元,同比降低75.61%。业绩增速符合申万宏源预期。公司预计2017 年度净利润变动区间为5000 万元至1.5 亿元。

    投资要点:

    组件环节产能规模和营收入规模扩大,但盈利能力承压。公司2017 前三季度实现营收94.14亿元,同比增长0.35%;归属于上市公司股东的净利润4840.34 万元,同比降低76.87%。随着徐州沛县第二期产线投产以及越南600MW 海外电池产能释放,公司高效电池片产能逐步提升,且海外市场不断拓宽,未来期待组件市场价格趋于稳定,以及公司盈利能力的修复。

    高效电池片产能提升,分布式产品业务壮大。公司在徐州沛县已经拥有1000MW 高效电池产能,预计2017 年底将达到2000MW 电池产能;同时公司在越南布局的600MW 海外电池产能实现投产,为公司差异化市场开发提供战略支持。公司紧抓分布式光伏发展机遇,在全国多个省市建立代理商渠道,推广“鑫阳光”光伏户用系统。

    优化光伏组件产品,积极拓展海外市场。公司研发的P 型多晶双面双玻组件产品首次顺利通过德国TUV 莱茵的产品认证测试;多晶“黑硅+PERC”电池的平均效率达到约20.4%,技术优势不断扩大,并且已开始稳定量产。公司凭借“协鑫”品牌优势,在日本、印度、北美、澳大利亚、新加坡和德国均设立子公司,加速拓展电池片及组件的海外市场。

    ROE 略有下降,未来经营重点是控制负债率。2017 年前三季度公司ROE 为1.15%,同步下降4.46 个百分点;2017 年前三季度公司ROA 为0.29%,较上年同期下降0.90 个百分点。三季度末公司资产负债率为79.36%,2016 年年报公司资产负债率为79.42%,公司资产负债率仍然处于高位。三季度末公司流动比率为1.27,速动比率为1.12,短期偿债风险较高。2017前三季度公司经营活动现金流量净额为1.85 亿元,与上年同期相比增加有大幅改善。

    下调盈利预测,维持评级不变:基于光伏组件环节激烈的市场竞争格局,我们审慎下调公司的盈利预测,预计公司17-19 年归母净利润0.95 亿元、1.49 亿元、1.95 亿元(调整前分别为1.22 亿元、2.48 亿元和4.73 亿元),每股收益分别为0.02 元/股、0.03 元/股和0.04 元/股,当前股价对应PE 分别为206 倍、137 倍和103 倍。维持“增持”评级。