江中药业(600750)三季报点评:渠道精控见成效 OTC收入恢复良好

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:吴斌/李点典 日期:2017-11-02

公司发布17年三季报,前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.07亿元、3.20 亿元和3.26 亿元,分别同比+19.81%、+25.61%和+29.39%。公司17 年三季度同比实现恢复性增长,OTC 业务在16Q3 去库存后收入增速逐季改善,期待公司实施渠道精控,强化目标人群定位等动作对未来业绩的提升,维持“审慎推荐-A”评级。

    17Q3 OTC 业务在低基数下实现恢复性高增长。公司17Q3 收入4.30 亿元,同比+94.75%;毛利率69.18%,同比上升3.24 个百分点。其中OTC 收入3.62亿元,同比+121%,高增长的原因是去年公司去库存控货+飞检趋严背景下终端进货下降导致OTC 收入基数低。分产品来看,我们估计健胃消食片稳健增长,乳酸菌素片和草珊瑚含片实现了恢复性的快速同比增长。保健品业务收入6602 万元,同比+13.70%,我们估计主要是参灵草产品贡献主要增量。17Q3销售费用同比+154.40%,主要是OTC 恢复推广后费用相应升高导致。17Q3管理费用同比+25.16%,控制得当。17Q3 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.10 亿元和1.10 亿元,同比分别+87.47%和90.70%,利润端恢复良好。

    17 年前三季度费用控制良好。公司17 年前三季度收入13.07 亿元,同比+19.81%,收入恢复良好。其中OTC 收入11.04 亿元,同比+19.98%;毛利率72.25%,同比下降3.39 个百分点,主要是由于主要产品的原材料成本上涨所致。我们估计OTC 业务收入17 年全年有望恢复并超过15 年的收入水平。保健品业务收入1.96 亿元,同比+16.95%;毛利率50.50%,同比提升2.69 个百分点。整体来看保健品增长平稳,参灵草产品仍然处于重新定位目标人群的过程中。17 年前三季度公司销售费用同比+7.72%,管理费用同比+2.80%,费用控制得当,是利润增速高于收入增速的主要原因。17 年前三季度公司归母净利润同比+25.61%,扣非归母净利润同比+29.36%。前三季度净现金流同比-74.79%,我们估计主要是销售产品产生的银行承兑汇票增加及未贴现票据增加所致。财务费用为-675 万元,主要是公司本期归还银行借款导致利息支出同比减少,及银行存款利息收入同比增加所致。

    维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019 年归母净利润增速分别为16%/13%/12%对应EPS 分别为1.46/1.63/1.85 元,对应17 年和18年pe 估值分别为21X 和19X。公司作为国内OTC 龙头企业,在非处方药、保健品领域形成的强大渠道覆盖和终端管理能力,期待未来引进新品种后业绩空间的打开,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:产品销售不达预期;新品种引进不达预期。