宁波韵升(600366)三季报点评：3Q2017业绩符合预期;受益新能源汽车持续增长

3Q2017 业绩符合预期

    宁波韵升公布1-3Q2017 业绩：营业收入13.5 亿元，同比增长20%；归属母公司净利润3.0 亿元，同比下降61.5%，对应每股盈利0.54元，扣非后归母净利润2.4 亿元，同比下降27%。3Q17 单季度公司收入5.2 亿元，同比增长39%，环比增长15%，归母净利润1.4亿元，同比增长3.1x，环比增长68.5%。公司三季度业绩同比取得大幅增长的原因主要是3Q17 投资收益同比增长12.3x/8246 万元。

    评论： 1） 毛利率有所降低。3Q17 公司毛利率同比/环比分别下降16ppt/19ppt，主要是由于成本显著上升（营业成本同比/环比增加69%/47%）2） 1-3Q2017 财务费用同比增加6637 万元，影响EPS约0.12 元，财务费用率则同比增加5.2ppt 至3.3%，主要是由于汇兑损失及借款费用上升。3） 管理费用率同比下降2.5ppt 至13.6%。4） 经营活动现金流同比下降1.95x，主要是由于原材料储备上升。5） 公司预计2017 年归母净利润同比下降50%左右，主要是由于去年上海电驱动股份有限公司股权转让带来较高投资收益。

    发展趋势

    新能源汽车高增长带动稀土永磁需求。今年以来新能源汽车维持高增速，1~9 月产销量分别为42.4 万辆/39.8 万辆，同比增长40%/38%，其中9 月份产销量为7.7 万辆/7.8 万辆，同比增长80%/79%，环比增长7%/15%。 展望未来，政策支持下新能源汽车需求增长具备持续性，公司拥有8000 吨的坯料年产能，将受益新能源汽车持续增长。

    积极延伸下游产业链。公司积极延伸稀土永磁材料下游产业，进军磁组件领域，并且积极研发伺服电机及伺服驱动器相关产品。

    产业链延伸有望进一步提高公司产品附加值及利润率。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应25.1x 2018e P/E。我们维持推荐的评级和人民币29.00 元的目标价，较目前股价有55.58%上行空间。目标价对应39.1x 2018e P/E。

    风险

    需求不及预期；原材料成本大幅上升。