唐人神(002567)季报点评：饲料销量显著增长 产业链稳步布局

　　事件

    　　公司发布2017 年第三季度报告

    　　2017 年前三季度，公司实现营业收入103.54 亿元，同比增长32.40%，归母净利润2.13 亿元，同比增长58.21%，扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长65.04%，基本每股收益0.27 元，同比下降1.57%。其中，单三季度公司实现营业收入38.23 亿元，同比增长18.84%，归母净利润7,564.04 万元，同比增长10.87%，扣非归母净利润7,720.57 万元，同比增长16.15%，基本每股收益0.09 元，同比下降31.74%。

    　　同时，公司预计2017 年全年实现归母净利润2.81-3.42 亿元，同比增长40.00%-70.00%。

    　　简评

    　　业绩增速放缓，饲料主业盈利增加

    　　2017 年第三季度，公司营收同比增长18.84%，归母净利润同比增长16.15%，相比于上半年，增速开始放缓。前三季度公司归母净利润同比增长58.21%，基本符合8 月份时公司对于前三季度50%-70%归母净利润增速的预期。利润率方面，前三季度销售毛利率同比提升0.19pct 至9.72%，净利率同比提升0.21pct 至2.60%，盈利能力有所增强。

    　　公司前三季度业绩的增长主要源自于饲料主业的快速发展，公司预计全年饲料销量将达到480 万吨，同比增长近30%。随着产品结构优化，饲料产品毛利率也将获得提升，同时，四项费用率得到有效管控，本部四项费用率下降1.9pct，饲料吨利润将大幅增加。

    　　养殖产能大幅提升，食品业务值得期待

    　　2017 年10 月23 日，公司与天水市人民政府签署年产良种仔猪100 万头的绿色养殖第一期项目合作协议，我们预计其将于两年后达产，为公司生猪产能的提升提供保障。公司今年生猪产能大幅提升，全年生猪销量预计达到55 万头，同比增长约125%。

    　　同时，公司肉类食品业务也开始逐渐发力，在公司推出聚焦做中国最好香肠的发展战略后，香肠销量大幅增长近30%，盈利能力明显好转。

    　　养殖和肉制品是公司完善生猪全产业链的重要环节，生猪产能和食品业务的扩张为公司产业链布局奠定了良好的发展基础。

    　　此外，公司参与的天图唐人神基金也将为公司寻找产业链上的优质标的，为公司业绩的提升提供助力。

    　　盈利预测与估值

    　　全年来看，公司饲料主业销量高速增长，生猪销量翻倍，肉制品业务也值得期待，我们看好公司在生猪全产业链的布局。预计公司2017-2019 年营收增速为28.5%、23.1%和23.3%，净利润增速分别为72.1%、24.6%和24.3%，对应的EPS 分别为0.42、0.53 和0.66 元，目标价11.00 元，增持评级。