福达股份(603166)三季报点评：产品升级+产能扩充+商转乘 给予增持评级

前三季度扣非净利润增长44%，符合预期

    福达股份2017 年1-9 月实现营业收入9.69 亿，同比增长35.38%；实现归母净利1.06 亿，同比增长80.13%（扣非0.59 亿，同比增长44.29%）。拆分报告期来看，Q3 公司实现营业收入2.85 亿，同比增加38%，持续增长态势。公司费用管控初显成效，2017 年1-9 月公司三费率16%，同比下降4pct。产品结构优化、客户结构优化、费用管控水平提升，多重因素保证业绩快速增长。

    产品结构优化，离合器单价提升

    进口替代趋势下主导中重型商用车领域的拉式膜片弹簧离合器具备较大发展空间，拉式离合器单价是推式的两倍以上，福达作为国内少数具备拉式离合器产品研发实力的企业，近年来拉式离合器产品销售占比提升，产品结构升级，离合器业务均价逐年提升（2014 年442 元/套，2016 年503 元/套），贡献离合器业务利润。

    重卡复苏提需求，曲轴产能扩张保供给

    受益于2017 年工程基建投资复苏和重卡持续增长，公司主要客户广西玉柴、东风康明斯前三季度柴油机销量同比分别增长80%、28%。传统客户的销量快速增长，为福达股份带来业绩提升。公司2015 年定增项目（除襄阳项目终止外）在 2017 年上半年均正常推进，将在很大程度上缓解曲轴产能不足的现状。

    客户结构优化，扩大乘用车客户份额

    公司在做精做强商用车曲轴产品的基础上，持续扩大乘用车曲轴产品占比，2016 年公司成功获得沃尔沃、奔驰曲轴毛坯定点开发资格，进入其供货体系。并于2017 年10 月成为东风雷诺曲轴毛坯供应商，约定在2023 年前供货1 亿元曲轴毛坯产品。公司通过进入主要乘用车厂商供货体系，健全客户结构，减少客户结构单一带来的风险，同时提高了产品市场空间。

    产品升级+产能扩充+商转乘，给予增持评级

    福达股份是汽车动力系统零部件的优质Tier 2，短期受益于重卡行情带来的下游客户（玉柴、康明斯）销量增长和费率改善，长期看好公司离合器产品升级、曲轴产能扩充和乘用车客户拓展。我们预测17/18/19 年EPS 为0.27/0.30/0.36元，对应PE 为39.4/34.6/29.3 倍，首次覆盖，给予增持评级。