三超新材(300554)季报点评：产能持续扩张 毛利率大幅改善

动态事项

    公司发布2017 年前三季度财务报告，实现营业收入1.63 亿元，同比增长46.22%,归母净利润4090 万元，同比增长55.26%。

    事项点评

    2017Q3 盈利能力大增。公司2017Q3 实现营业收入7473 万元，环比增长50.96%，净利润2167 万元，环比增长107.97%。2017 年前三季度毛利率47.15%，较2017H1 上升1.73%。公司第三季度营收和净利润大幅度增加，我们判断公司的年产100 万km 电镀金刚线募投项目产能快速释放，导致收入快速增加。另外我们判断随着公司的产能大幅度扩张，公司迎来了规模效应，公司的电镀金刚线的成本下降有望覆盖价格的下降速度，公司的毛利率企稳回升。

    公司客户覆盖主要光伏企业，持续扩产有望迎来规模效应。公司的电镀金刚线品类齐全，囊括了线径0.06mm-0.45mm 的产品。公司的下游客户覆盖了江苏协鑫、晶龙集团、隆基股份、中环股份等主流光伏企业。

    我们认为随着下游的旺盛需求，公司的产能将持续扩张，公司三季度的在建工程：1109 万元和购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：5847 万元都维持在高位，从侧面证明了公司的产能会持续扩张。

    光伏装机依然维持高景气，分布式成为增长新动力。根据中电联的数据，2017Q1-3 光伏新增装机为42.31GW，则9 月份新增装机为4.03GW，超预期，光伏装机持续维持高景气，全年有望超50GW。2017 年1-9 月份分布式新增装机15GW，同比增长300%以上，上半年分布式新增装机7.11GW， 6-9 月份分布式装机为7.89GW，分布式成为下半年增长的新动力，基于未来补贴退坡的预期，分布式未来依然会抢装。

    多晶硅金刚线改造时不我待、金刚线产能缺口明显。以保利协鑫为龙头的多晶硅企业在单晶硅产能的压力下，对于多晶硅金刚线改造非常迫切，保利协鑫预计2017 年底金刚线切硅片的产量占比将超过90%。全行业来看，2017 年多晶金刚线的使用比例可能将超过60%，2018 年有望达到100%。根据以上假设，我们预计2017-2020 年光伏金刚线的需求量为2351、3887、4184、4440 万km，同比增长87.53%、65.3%、7.66%、6.1%。我们统计了主流企业的金刚线产能规划，合计3014 万km，即使最乐观的情况下，这些产能全部投入和达产，产能缺口依然明显。而金刚线的需求是在2017-2018 年集中爆发，这些产能是否及时投产存在问题，现有企业将充分受益。

    投资建议。基于三季报，我们对公司的盈利预测进行微调，预测公司2017/2018/2019 年销售收入为2.51、3.81、4.87 亿元。 归属母公司净利润6107、8577、10893 万元， EPS 为1.17、1.65、2.09 元，对应的PE为66.3、47.2、37.2 倍。维持公司“谨慎增持”评级。

    风险提示。多晶硅金刚线改造进度不及预期。