沧州大化(600230)季报点评:公司盈利水平持续向好 TDI景气依旧上行

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太 日期:2017-11-01

  报告要点

      事件描述

      公司发布公告,2017 年前三季度营业收入为31.28 亿元,同比增长70.64%,归属上市公司股东的净利润为9.65 亿元,同比增长1066.43%,基本每股收益为3.28 元,其中第三季度营业收入为10.60 亿元,同比增长49.68%,归属上市公司股东的净利润为3.09 亿元,同比增长193.15%。

      事件评论

      TDI、烧碱高景气,公司盈利维持高位。2017 年前三季度TDI 市场因供需持续改善维持高度景气,1-9 月公司TDI 产量12.25 万吨,销量11.54 万吨,营业收入达27.25 亿元,均价为2.36 万元/吨(不含税,下同),同比上涨107.42%,其中三季度TDI 销量3.80 万吨,平均售价为2.43 万元/吨。离子膜烧碱需求稳定,供给受环保影响缩减,价格平稳上行,1-9 月烧碱产量35.06 万吨,销量31.88 万吨,收入2.54亿元,均价为795.79 元/吨,同比上涨68.57%,其中三季度烧碱销量12.54 万吨,平均售价为790.85 元/吨。主营产品TDI 和烧碱平均售价同比大幅上涨是公司盈利维持高位的主要原因。

      毛利率大幅提升,期间费用率显著下降。公司2017 前三季度销售毛利率为54.82%,同比大幅提升33.6 个百分点,主要源于1-9 月甲苯平均采购价格为4805.91 元/吨,同比仅上涨11.59%,而TDI 产品价格上涨幅度远超原料涨幅。前三季度公司期间费用率为11.82%,同比显著下降4.63 个百分点,主要是因为营业收入大幅增长,以及利息支出减少导致财务费用缩减43.93%。

      TDI 景气将延续至2018 年。根据卓创资讯,沧州大化、韩国巴斯夫,韩国韩华TDI 装置都在停车检修中,TDI 供应呈现紧张状态,需求端仍处于旺季,后市TDI 价格仍将保持强势。中长期来看,国内新增产能仅有万华化学30 万吨/年装置,预计于2018 年底方能投产,根据经验,TDI 装置需要经历较长调试期方能正常稳定生产,因此我们判断TDI高景气仍将延续至2018 年。

      维持“买入”评级。TDI 供需改善,景气回升,公司显著受益。基于TDI 持续高景气,预计2017~2019 年EPS 分别为4.83 元、5.60 元、5.64 元,对应2017 年PE 为11.6 倍。

      风险提示:

    1. 产品价格大幅下跌;

      2. 生产事故风险。