华贸物流(603128)季报点评：传统业务趋势良好 诚通入主期待整合

业绩简评

    公司2017 年前三季度实现营业收入62.94 亿元，同比增长21.92%；实现归母净利润2.15 亿元，同比下降0.10%，合基本每股收益0.21 元。

    经营分析

    货代业务量价齐升，成本上涨拉低毛利：2017 年前三季度，公司传统货代业务录得量价齐升。业务量方面，空运、海运业务量分别同比上升20.0%及9.2%；运价方面，空运、海运单位收入分别同比上升9.4%及23.8%。量价齐升使得Q3 实现营收22.9 亿元，同比增长20.3%，维持较快速度。不过成本端上涨更为快速，Q3 营业成本同增23.6%，单季毛利率下降2.4pts 至10.6%，使得Q3 毛利2.4 亿元，同比下降1.7%。

    特种物流执行顺延，传统业务业绩趋势良好：公司Q3 毛利及毛利率有所下滑，主要是因为毛利贡献较大的特种物流业务，为满足安全生产形势需要，超高压大型变压器运输项目的执行相应顺延，目前在手订单与产能充足，相关业绩将递延至明年。不过由于进出口外贸市场增长较快，并且公司实行“严考核、强合力”等管理创新举措，十项传统核心业务扣非净利润同比增长21.29%，传统业务增长趋势稳健。

    划转中国诚通，期待资源整合助力高速发展：2017 年5 月，通过无偿划转，中国诚通成为公司间接控股股东。诚通已经正式成为国资委确定的资本运营公司，下属物流资产丰富，控股的中国物资储运总公司货代排行全国第4，目前诚通3 位董事正式进入董事会。预计华贸物流将在新平台下，继续整合战略，提高资本运营效率，促进业务板块均衡发展。公司希望通过整合资源+兼并收购的方式，形成更为完善、相互协同的“跨境物流+国内运输”

    产业链条，加大仓储资源的投入和现代物流中心的建设，实现跨越式发展，成为一流跨境现代综合第三方物流企业。

    投资建议

    华贸物流在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔，未来业绩高成长确定性高，未来三年CAGR 有望达到30%。公司多元化物流格局初现，坚定并购发展战略，划转中国诚通，物流资源整合预期强烈。预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.35 元/0.41 元/0.49 元，对应PE 分别为33 倍/28 倍/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动、业务整合不及预期、跨境电商政策风险等。