伊力特(600197)季报点评：疆外业务发力 三季度营收超预期

事项：

    伊力特发布2017 年三季报，2017 年前三季度实现营收12.9 亿元，同比增8.3%；归母净利润2.6 亿元，同比增10.9%；扣非归母净利润2.5 亿元，同比增5.9%。就单季度而言，2017Q3 实现营收4.6 亿元，同比增24.5%；归母净利润0.9 亿元，同比增1.4%。

    投资要点

    1. 三季度营收超预期，中高端白酒增幅显著

    2017Q3 公司收入4.6 亿元，同比增24.5%，远超公司5%-10%的市场预期。分产品来看，高端白酒占比从二季度的51%提升至三季度的61%；中端白酒营收加速增长，三季度同比增速达28%。毛利率下滑导致净利增速慢于营收，2017Q3 公司毛利率为43.2%，同比下滑8.7pct，环比下滑4.6pct，主要系包装成本上涨和低毛利率收入增加（物流公司营收同比增加约3000 万元，毛利率约为4%）。

    2. 管理经销大变革，疆外拓展进行时

    新董事长上任后，公司疆外拓展意愿强烈。2016 年，公司新成立品牌运营+合资销售公司，捆绑疆外经销商利益，昭示开拓疆外的雄心。2017 年上半年疆外业务处于整合期，17Q1 疆外收入1.3 亿元，17Q2 深度整合收入归零。下半年疆外业务开始发力，三季度经销商数量再增一家达到7 家，疆外收入同比增136%，收入占比由去年同期的12%提升至25%。未来，随着经销商梳理完毕、疆外招商持续推进，看好新模式下公司疆外发展。

    3. 线上销售表现亮眼，有力推动品牌价值

    根据我们对阿里渠道的数据调研显示，2016 年公司线上销售额仅600 万元左右，2017 年公司迅速布局电商渠道，表现亮眼，2017 年前三季度收入同比增速达258%，其中九月销售额增速达351%，增长势头迅猛。此外，根据我们调研显示，伊力特线上客单价也有显著提升，2016 年以均价90 元左右产品为销售主力，2017 年1-9 月平均客单价达164 元，电商渠道终端价格提升明显。中高档产品在线上的销量有显著提升，有力推动公司品牌价值，助力疆外业务拓展。

    4. 投资建议：

    预计公司2017-19 年归母净利润分别为3.8/5.2/6.3 亿元，对应PE 为28/20/17 倍，维持“强烈推荐”评级。

    5. 风险提示：

    食品安全风险；市场需求变动风险。