奥飞娱乐(002292)三季报点评：业绩符合预期 动漫衍生开发仍具潜力

前三季度收入小幅增长， Q3投资收益拉升业绩

    1）2017 年前三季度实现营收26.45 亿元（YOY+5.75%），实现归母净利润3.15 亿元（YOY-27.96%），扣非归母净利润1.34 亿元（YOY-58.32%）；业绩符合预期。受益于动漫玩具销售扩张，公司前三季度营收稳定增长；前三季度三费费用率同比增长6%，主要系渠道扩张、国际业务扩展以及融资增加。

    2） 2017Q3 实现营收8.67 亿元（ YOY-11.92%）， 实现归母净利润1.80 亿元（YOY+24.02%），扣非归母净利润0.38 亿元（-73.44%）。17Q3 公司对其参股子公司增资转为控股股权溢价确认1.44 亿元投资收益，对净利润拉升明显。

    3）预告2017 年度归母净利润区间为3.49-4.98 亿元，同比增长-30%-0%。预计主要系互娱业务调整，新业态以及国际化布局费用增加。

    渠道优势突出，动漫衍生玩具、婴童授权业务发展迅速

    公司渠道不断升级，大力发展商超、百货等现代渠道，上半年现代渠道合作伙伴数量环比增长29%；现代渠道目标受众接触度非常高，有助于动漫玩具、婴童产品业务深入拓展，同时现代渠道层级较少，未来有望持续提升公司毛利率。《超级飞侠》系列全网累计点播量超100 亿，其超级飞侠变形、模型等高品质衍生玩具销售良好；旗下澳贝、BabyTrend 等婴童品牌认知度不断提升，上半年婴童业务实现收入同比增长565%。

    海外市场拓展领先，动漫IP 衍生开发仍具潜力

    近期公司增资海外业韩国动漫公司FunnyFlux，公司股权比例由43.79%增至60.02%，实现控股。一方面，公司将与FunnyFlux 共同对公司经典IP 进行国际化运作、深耕经典IP 变现价值；另一方面，公司将拥有FunnyFlux 目前和未来开发、创意IP 的独占合作权。公司近年不断拓展海外团队、引入迪士尼、派拉蒙影业、梦工厂动画等好莱坞电影团队以及来自美泰玩具、费雪、万代（美国）等行业高端人才，未来有望针对海外动漫IP开发出 “类超级飞侠”的爆款衍生产品。

    盈利预测与投资建议

    预测2017-19 年EPS 分别为0.36/0.43/0.52 元，对应PE 44/36/30 倍。公司渠道优势突出、海外动漫资源布局前瞻，看好公司动漫IP衍生产品开发潜力，给予“增持”评级。

    风险提示： IP衍生开发不及预期、渠道拓展不及预期。