来伊份(603777)三季报点评:全渠道发力 Q4旺季有望再创佳绩

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈嵩昆 日期:2017-11-01

事件

    来伊份公布2017 年三季报,公司9M17 实现收入25.70 亿元,同比+10.01%,其中,17Q3 实现收入7.77 亿元,同比+23.05%;公司9M17 实现净利润1.00 亿元,同比+24.94%;其中,17Q3 实现净利润0.14 亿元,同比+24.08%;每股收益为0.42 元。

    投资要点

    渠道全面扩张,助力收入提速。公司9M17 实现收入25.70 亿元,同比+10.01%;其中,17Q3 收入7.77 亿元,同比+23.05%(17H1:+5.18%)。公司Q3 收入加码主要系渠道全面发力所致。Q3 线下门店净增量超115 家,门店总数已超2,376 家,预计门店扩张及同店增长令线下门店对Q3 收入增速的贡献达到10%以上;电商发展情况良好,今年有望实现100%以上增长,占收入比重预计可达12%左右;同时,公司产品开始向便利店渠道铺设。Q3 专卖、线上及便利店三维度发力,助力收入提速。鉴于Q4 将迎来“双十一”及“双十二”,预计电商发力将进一步抬升Q4 收入增幅。

    成本压力略升,叠加满减活动,Q3 毛利率下行;但费用率降幅显著。公司17Q3 毛利率为45.57%,较Q2 下行1.28pct,同比降2.40pct,主要系Q3 包材价格抬头,叠加“6.18”超级购物节及“9.17”新货上市加大满减推广,计入成本端所致。公司17Q3 公司销售费用率为30.68%, 环比-4.41pct,同比-1.45pct,部分推广活动计入成本,令销售费用降幅显著;17Q3 管理/财务费用率分别同比-1.82pct 及-0.39pct;整体费用率同比-3.66pct。尽管Q3 毛利率走低,但收入增速加码,叠加费用率降幅显著,公司9M17 实现归母净利润1.00 亿元,同比+24.94%;其中,17Q3 归母净利润0.14 亿元,同比+24.08%,延续17H1 增势。

    “万家灯火”计划实现跨区域布局。公司门店以直营模式为主,17H1 占比已达91.9%,重资产扩张进度有限,公司门店区域集中度较高,截至17H1 江浙沪区域占比达94%,意味着未来存较大区域拓展空间。公司拟定于未来五年推行“万家灯火”计划,通过加盟模式扩大门店布局,2022 年公司门店数量可达1 万家,届时直营与加盟门店比例预计为60%:40%。在区域扩张方面,公司将优先布局消费能力较高的地区,包括深圳、广州及重庆。

    产品顺应零食消费健康化趋势。从蜜饯转向糕点果蔬类产品:公司目前零食品类已达100 种以上,同时捕捉到消费者存在正餐零食化及饮食健康化两大趋势,提高了糕点类产品比重(占比已超10%),同时新增果蔬冻干类产品;这两类细分产品增速均超休闲食品行业整体增速,未来也有望保持较好势头,预计可以成为公司未来增长亮点。

    盈利预测与投资建议:公司为全品类区域性休闲零食龙头,渠道全面发力,新品推进节奏良好,品类方向符合消费趋势,同时股权激励绑定核心员工利益,激励业务开展,经营效率改善,未来收入有望提速。预计17-19 年公司收入分别为37.04 亿元(+14.5%)、43.37 亿(+17.1%)和51.37 亿(+18.5%),EPS 为0.69 元(+23.0%)、0.81 元(+18.2%)和0.95 元(+16.7%),对应PE分别为46X/40X/34X。维持“增持”评级。

    风险提示:原料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全问题